投资要点

事件：公司2023 年营收48~50 亿元，同降6~10%；归母净利润-2.4~-2.2亿元，同降539~579%；扣非归母净利润-2.6~-2.4 亿元，同降945~1015%。

其中2023Q4 营收8.5~10.5 亿元，同降11~28%；归母净利润-1.6~-1.4亿元，同降74~98%；扣非归母净利润-1.6~-1.4 亿元，同降51~72%，业绩低于市场预期。

产品跌价+库存损失致2023Q4 业绩低于预期。我们预计2023 年胶膜出货5.5-6 亿平，同增30%+，其中2023Q4 约出货约1-1.5 亿平，环降约30%，主要系组件排产下降需求减弱。盈利端：经营层面考虑胶膜价格随粒子价格下行，毛利率承压而无法覆盖财务费用，叠加公司改变库存策略，2023Q4 粒子跌价过程中较少采购粒子因此库存成本未随之降低，2023Q4 库存减值损失较多，整体我们预计单平净利环降1 元至约-1～-1.5 元/平，导致公司业绩低于预期，但库存策略调整下公司2023Q4 经营性现金流已由负转正。

2024Q1 我们预计环比略有改善。展望2024Q1：1）成本端：粒子价格降至1 万元/吨时公司加大采购力度，我们预计2024Q1 粒子成本环比改善；2）价格端：粒子价格虽略有反弹，但胶膜价格未及时传导，价格仍处于较低水平；3）出货端：1、2 月受需求偏弱及春节假期影响，出货环比略有下降，我们预计3 月出货改善较为明显。整体2024Q1 业绩我们预计环比略有改善。

盈利预测与投资评级：基于公司业绩不及预期，我们预计2023-2025 年归母净利-2.3/1.6/2.6 亿元（2023-2025 年前值为4.2/7.4/9.9 亿元），同增-556%/171%/61%，考虑胶膜行业竞争加剧，价格下行，盈利承压，下调至“增持”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。