10 月27 日公司披露2023 年三季报，前三季度实现营收39.5亿元，同比-4.4%；实现归母净利润-0.75 亿元，同比-156%。其中，Q3 实现营收15.5 亿元，同比+17.5%、环比+47.7%；实现归母净利润-0.41 亿元，同比-44.9%、环比-27.7%，主要因公司Q3 基于审慎性原则计提资产减值0.80 亿元。

组件排产提升带动出货高增，存货减值拖累业绩。受益下游光伏需求持续增长，公司光伏胶膜出货持续增长，测算前三季度实现光伏胶膜出货超4.5 亿平，其中Q3 出货约1.8 亿平，环比Q2大幅增长53%，主要因硅料价格企稳后下游组件排产持续提升。7月光伏胶膜产品价格较低，但原材料EVA 树脂价格开始上涨、胶膜盈利承压，随7 月底、8 月底胶膜连续提价，测算公司胶膜盈利能力逐月提升。9 月底EVA 树脂价格大幅下调，因胶膜销售报价跟随原料价格波动，受产品订单价格下滑以及库存成本较高的影响，公司基于审慎性原则，在三季度末对EVA 树脂及相关产品计提存货跌价准备0.80 亿元，影响整体业绩表现。

N 型放量有望放大技术优势，海外产能布局持续推进。随着TOPCon、BC、HJE 等新技术放量，公司积极进行相关产品研发储备，新增单层POE 胶膜，研发EXP 胶膜产品，三季度POE 类（单层POE、EXP、EPE）占比接近40%；同时实现HJT 转光剂自主研发和产业化，持续提升产品竞争力。2018 年公司业内领先推出EPE 胶膜，技术积淀深厚，有望充分受益N 型发展趋势，进一步提升盈利能力与市场份额。此外，公司积极推进海外产能布局，越南工厂有望明年Q2 投产，持续增强全球化竞争力。

汽车材料研发、导入快速推进，有望贡献新的业绩增长点。除光伏领域，公司积极布局汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温PVE 玻璃胶膜及新型环保表面材料，根据市场需求设计新产品并根据需求快速改进产品性能，已成为汽车零配件企业主要合作的新品开发的材料供应商之一，有望成为公司新的业绩增长点。

根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2023-2025 年归母净利润预测至0.32（-91%）、4.4（-8%）、5.08（-24%）亿元，24-25 年对应PE 为13/11 倍，维持“买入”评级。

原材料价格上涨超预期；竞争格局恶化。