2024 业绩复苏超预期，Q4 海外库存出清，订单逐步恢复，维持“买入”评级公司2024 实现收入4.41 亿元（yoy-6.35%），归母净利润为1.35 亿元（yoy-7.43%），其中2024Q4 公司实现收入1.22 亿元（yoy+29.34%），归母净利润为0.37 亿元（yoy+36.22%），主要系美国客户库存降到低位，发货相比 2023 年同期大幅增长。

考虑到业绩受客户订单周期性影响较大，我们下调2024-2026 年的盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为1.35/1.80/2.31 亿（原值为2.00/2.60/3.39 亿元），对应EPS 分别为1.11/1.49/1.92 元/股，PE 为35.0/26.0/20.2 倍，随着客户订单逐步恢复，新一代内窥镜系统销售持续增长，作为内窥镜核心部件的唯一供应商，公司海外业务收入有望进一步增长，维持“买入”评级。

2024 年国内整机业务推进良好，围绕重点科室形成系统解决方案自2024 年春节开始国内整机推广，截至2024Q3 已销售150 套（临床使用）。围绕妇科和头颈外科等重点科室，搭建了30 余人的营销推广团队。并在重点省份建立了销售经理和经销商，经销商体系现已基本建设完备。多家经销商已在2024 年11 月底集中签订经销协议，经销网络覆盖全国大部分省市。积极开展品牌建设和学术推广，形成品牌影响力，并且拓展气腹机、手术器械等内窥镜配套产品，在妇科、头颈外科形成完善的内窥镜+器械产品解决方案。

海外子公司陆续投产，关税风险降低，公司利润率有望长期保持高位美国子公司内窥镜总装生产线已经通过美国客户的认证，2024 年底开始批量生产和销售，4mm 的宫腔镜截至2024Q3 发货 2000 多支；2.9MM 的膀胱镜和 3MM 超细腹腔镜已经通过测试，预计2025 年上市。泰国子公司已经获得 BOI 证书和生产许可证，同时也完成了产线布局，产能规划是年产两万支，2024 年底处于试生产和过程变更阶段。海外子公司陆续投产，形成了总部、美国、泰国之间的产业协同链条，有助于公司充分发挥在美国的市场优势，在逆全球化供应链重建过程中获得优势地位；随着海外子公司产能和管理水平的提升，关税对公司利润的影响会进一步降低，公司利润率有望长期保持在较高水平。

风险提示：海外大客户订单节奏波动风险；产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。