事件

公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入3.19 亿元，同比下降15.30%；归母净利润0.97 亿元，同比下降17.60%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比下降19.60%；经营性现金流量净额0.92 亿元，同比下降16.07%。

其中，2024 年第三季度营业收入0.98 亿元，同比下降9.39%；归母净利润0.27 亿元，同比下降7.00%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比下降2.79%；经营性现金流量净额0.28 亿元，同比下降2.37%。

点评：

大客户库存去化节奏影响，公司收入受到影响2024 年前三季度，公司收入同比下滑15.30%，主要受美国大客户持续降低库存减少从公司进货影响。尽管绝对值上仍继续下滑，但从前三个季度每个季度的同比下滑幅度来看，2024 年第三季度的下滑幅度有所收窄，考虑到美国大客户的1788 内窥镜系统销售仍较好，大客户自身的库存可能已经降到非常低水平，后续会对公司有补库存的需求。

与大客户合作紧密，海外产能建设顺利

公司与美国大客户合作粘性继续加强，已与大客户开展下一代内窥镜系统的研发工作，预计会将除雾功能设计添加进去。此外，还有关节镜的合作也在意向过程中。

产能建设方面，2024 年7 月，公司美国内华达子公司通过美国客户的认证，开始接受美国大客户的内窥镜订单。公司为该客户开发的4毫米宫腔镜已经量产，从2024 年6 月开始批量发货；2.9 毫米的膀胱镜正处于试生产阶段，试生产结束后将进入量产。

公司泰国工厂预计2025 年实现批量生产。2024Q3，公司泰国工厂已获得BUI 和生产许可证，也新增加了内窥镜新品总装和光源模组生产线，目前正在进行内窥镜的扩产变更，公司计划在11 月和12 月向客户申请批准，预计2025 年第一季度实现批量生产。

投资建议

我们预计2024-2026 年公司收入分别为4.37 亿元、5.42 亿元和6.50 亿元（前值为5.63 亿元、6.68 亿元和8.01 亿元），收入增速分别为-7.1%、24.1%和19.9%，2024-2026 年归母净利润分别实现1.33 亿元、1.87 亿元和2.26 亿元（前值为1.72 亿元、2.23 亿元和2.71 亿元），增速分别为-9.0%、41.4%和20.5%，对应2024-2026 年的PE 分别为35x、25x 和20x。考虑到公司业绩短期承压已接近拐点，中长期内公司整机放量增长贡献第二增长曲线，维持“买入”评级。

风险提示

公司国内市场拓展存在不确定性的风险。

公司海外大客户订单节奏波动风险。

国际贸易环境及政策波动导致的经营风险。