事项：

公司发布24 年中报，营业收入2.20 亿元（-17.70%），归母净利润0.71 亿元（-21.02%），扣非净利润0.65 亿元（-24.55%）。24Q2，营业收入1.03 亿元（-13.91%），归母净利润0.32 亿元（-21.43%），扣非净利润0.28 亿元（-28.25%）。

评论：

客户降库存造成业绩暂时承压。分产品来看，24H1 公司医用内窥镜业务收入1.76 亿元（-16.74%），光学行业收入0.43 亿元（-23.13%）。医用内窥镜收入下滑主要是由于24H1 美国客户为了降低库存量，放缓了从公司拿货的节奏，造成公司短期内的营收下降，但美国客户最新一代内窥镜系统销量持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的唯一供应商，随着客户库存量下降到较低水平，公司的发货有望回升到正常水平。

业务流程切换，降低政策风险。美国子公司美国奥美克已经通过美国客户的认证，可以进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致，美国客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。该业务流程有利于公司规避国际贸易风险，确保海外业务安全。今年下半年，公司还会进一步加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度，进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响。

整机业务增长强劲。公司第二代4K 内窥镜系统在春节过后开始量产销售，24H1 国内市场整机设备销量超100 套，营收同比增长200%。公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局，除内窥镜产品外还配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，相关产品在下半年会陆续获得注册证并上市销售。

投资建议：结合24H1 业绩（客户持续降库存），我们预计公司24-26 年归母净利润为1.8、2.3、2.9 亿元（24-26 年原预测值为2.2、2.8、3.5 亿元），同比增长21.5%、28.4%和25.9%，EPS 分别为1.47、1.88、2.37 元，对应PE 分别为19、15 和12 倍。参考可比公司，我们给予公司2024 年30 倍估值，对应目标价约44 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。