事件

公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收47.99 亿元，同比+0.53%；实现归母净利润4.04 亿元，同比+21.17%。Q3 单季度，公司实现营收18.82 亿元，同比+0.15%，环比+16.82%；实现归母净利润1.81 亿元，同比+27.54%，环比+41.86%。

订单结构优化推动盈利能力提升

2024Q3 单季度，公司销售毛利率为25.53%，同比提升2.75pct，环比提升3.82pct；公司销售净利率为9.57%，同比提升2.06pct，环比提升1.70pct。公司盈利能力提升，主要有两方面原因：1）公司优质订单比例增加，第三季度外销收入占比约31%；2）持续加大对应收账款和存货的管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期下降，并受益于进项税额加计等因素。

持续加大全球化产能布局

公司进一步扩大墨西哥产能，并为美国产能扩产做好准备；在欧洲市场已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，公司预计2024Q4 准备好波兰产能，为公司进一步拓展海外市场，降低单一市场依赖奠定基础。

数据中心产品有望开启新增长

在数据中心领域，公司的变压器产品已广泛应用于百度、华为、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等百余个数据中心项目。2024 年1-9 月，公司国内数据订单量实现了102%的同比增长，其中9 月单月订单量达1.2 亿元（含税）。海内外数据中心建设有望加速，或开启公司新的增长点。

盈利预测、估值与评级

公司国内新能源业务收入下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为71.94/88.70/106.78 亿元，同比增速分别7.89%/23.31%/20.38%；归母净利润分别为6.18/8.27/10.93 亿元，同比增速分别为22.38%/33.87%/32.24%；EPS 分别为1.35/1.81/2.39 元，3 年CAGR 为29.40%。鉴于公司海外订单快速增长，盈利能力有望提升，公司全球化布局有望降低对单一市场的依赖，维持“买入”评级。

风险提示：1）海外政策变化影响国产电力设备出口；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大幅波动；4）海外建厂的风险。