3Q24 业绩略超我们预期

公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 收入47.99 亿元，同比+0.53%；归母净利润4.04 亿元，同比+21.17%；扣非归母净利润为3.83 亿元，同比+18.89%；其中3Q24 收入18.82 亿元，同比+0.15%；归母净利润1.81 亿元，同比+27.54%；扣非归母净利润1.71 亿元，同比+26.69%。3Q24 略超我们预期，主要系外销占比提升带动公司盈利能力超预期。

发展趋势

公司海外收入占比提升，欧美产能落地后有望贡献盈利弹性。1-3Q24 公司外销收入13.66 亿元，占比28.6%，其中单3Q24 外销收入5.75 亿元，占比30.5%，单季度海外收入贡献进一步提升。向前看，公司加大海外市场拓展力度，积极参加国际展会，同步推动欧洲、美国、墨西哥工厂建设以应对贸易风险，我们看好今明年公司海外订单持续落地，优质订单有望进一步优化产品结构，带动公司盈利能力不断向好。

内销增速承压，公司拓宽新领域；落地新产品、新工厂。1）新市场：1-3Q公司内销收入34.02 亿元，主要由于新能源光伏业务承压；公司加大拓展数据中心等新市场，广泛应用于百度、华为、阿里巴巴等百余个项目，1-9 月国内数据中心订单量同比+102%，其中单9 月订单量达1.2 亿元（含税）。

2）新产品：公司自主研发配套18.XMW 漂浮式海上风力发电机组的干式升压变压器在8 月成功下线，额定容量为20.6MVA，公司表示是应用于漂浮式海上风力发电机组机舱内部的目前世界上电压等级最高、容量最大的干式变压器，我们看好公司产品实力增强持续提升公司品牌竞争力。3）新工厂：公司桐乡基地在10 月宣布开工，根据公司披露，项目达产后将预计新增年产1600 万kVA 变压器系列产品的产能。

受益于业务结构优化，盈利能力明显改善，毛利率/净利率均创近年来单季度新高。3Q24 公司毛利率25.5%，环比+3.8ppt，同比+3.3ppt，主要系海外业务占比提升；销售/管理/研发费用率分别环比-0.3/+0.1/-1.1ppt 至3.6%/5.0%/4.1%；归母净利率同环比分别+2.1/+1.7ppt 至9.6%。我们看好后续海外订单逐步确收、经营管理能力加强，公司盈利能力有望稳步向好。

盈利预测与估值

由于国内业务增速不及预期，我们小幅下调2024/2025 年盈利预测-4.3%/-6.7%至6.5/9.2 亿元，同时下调目标价11%至48 元。维持跑赢行业评级。

当前股价对应2024/2025 年25.7/18.2 倍市盈率。目标价对应2024/2025年33.8/23.9 倍市盈率，较当前股价有31.6%上行空间。

风险

地缘政治及贸易政策变化，原材料价格波动，新能源装机量不及预期。