24H1 扣非净利润同比+13.28%，毛利率同比+1.6pct。（1）24Q2 公司收入16.11 亿元，同比+0.94%，环比+23.5%；归母净利润1.28 亿元，同比23.02%，环比+35.06%，净利率7.87%，同比+1.37pct，环比+0.71pct。（2）24H1 公司收入29.16 亿元，同比+0.79%，归母净利润2.22 亿元，同比+16.43%，扣非净利润2.12 亿元，同比+13.28%。扣非净利润同比增长主要系：1）优质客户和订单比例提高；2）应收帐款和存货管理改善导致信用减值损失和资产减值损失比上年同期有所下降；3）进项税额加计。24H1 公司毛利率23.36%，同比+1.6pct；净利率7.55%，同比+0.95pct；期间费用率15.33%，同比+2.74pct。

海外收入订单强势增长，深化数字化转型。（1）24H1 公司外销收入7.9 亿元，同比+48.53%，占比27.3%，同比+8.8pct。内销销售收入21.1 亿元，同比-10.02%，主要系国内新能源销售收入同比-19.29%。但重要基础设施销售收入同比+104.69%、发电及供电销售收入同比+67.41%、新基建销售收入同比+83.38%。（2）截至2024 年6 月末，公司在手订单65.6 亿元（不含税），同比+29.88%，其中外销28.49 亿元，同比增长180.16%，内销37.13 亿元，同比-7.98%。公司已在墨西哥和美国做好全线产品产能扩产准备，并完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，为进一步拓展海外市场做好准备。

（3）24H1 公司输配电设备/储能系列/智能产线/安装工程业务/光伏电站业务分别为24.5/2.8/0.7/0.67/0.3 亿元，占比分别为83.9%/9.8%/2.5%/2.3%/1%。

2024 年上半年，公司数字化整体解决方案业务合计签订订单总金额达4.76亿元（不含税），公司在数字化领域的核心竞争力进一步提高。

24H1 经营性现金流量净额同比改善。截至24H1，公司存货18.5 亿元，同比-1.8%；应收票据3.0 亿元，同比-24.4%；应收账款28.3 亿，同比+31.2%；应付票据4.2 亿元，同比-49.7%；应付账款15.9 亿元，同比-7.8%。公司24H1经营性现金流净额-0.8 亿元，较上年同期+2.2 亿元，同比+74.2%；投资性现金流净额-2.9 亿元，较上年同期-5.1 亿元；筹资性现金流净额3.0 亿元，较上年同期+2.8 亿元。经营性现金流净额较上年同期有明显好转的主要原因是：

1）优质客户和优质订单比例不断提升；2）加强了货款回收工作所致。

盈利预测与估值。预计2024-2025 年，公司归母净利润分别为6.66 亿元、9.16 亿元，对应EPS 为1.46、2.00 元/股。考虑到公司在干式变压器领域的领先地位，以及海外业务的发展潜力，参考可比公司估值，给予公司2024年25-30X PE，合理价值区间为36.5-43.8 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。政策变动风险，原材料涨价风险，竞争加剧风险。