多重因素推动流感疫苗渗透率提升，市场空间广阔：接种流感疫苗是预防流感最有效的手段，需每年接种，创新4 价疫苗具备更广的保护范围。

中国流感疫苗渗透率处于较低水平，2020-2021 年流感季中国流感疫苗接种率仅为3.3%，美国则为48.4%。我们认为当前节点多重因素推动中国流感疫苗渗透率持续提升：①居民收入水平与支付能力持续提升，对流感疫苗接种必要性与作用的认识提高，特别是新冠疫情进一步催化群众对呼吸道传染病的重视，同时2023 年Q1 多地散发的甲流疫情有望推动今年成为流感大年；②接种流感疫苗具有显著经济效益，减轻医疗负担，政府推动政策频出，免费接种、医保覆盖群体不断扩大；③四价流感疫苗上市，保护率更广，各家产能扩张，增加供给，为渗透率提升提供基础。综合以上因素，我们预计流感疫苗未来3-5 年市场规模有望达到105-230 亿元。

新厂商形成有效供给尚需时日，存量厂商具备较强先发优势：除渗透率以外，市场另一个分歧点在于流感疫苗的竞争格局，截至2023 年5 月，中国获批上市的四价流感疫苗共7 种，后续在研厂家虽多，但我们认为①流感疫苗每年均需接种，具备一定消费属性，具备较大市场空间；②根据已上市产品研发历程，由于研发与审批周期较长，当前尚未进入临床III 期的企业，尚需3.5 年甚至以上产品才能上市。且产品上市后产能扩张亦需较长周期，我们预计未来3-5 年中国四价流感疫苗供应天花板约为2.5-3 亿剂/年，仍以存量厂商为主，且存量厂商具备较强先发优势。新冠疫情后流感疫苗接种逐步正常化，存量厂商大有可为。

推荐标的：①华兰疫苗：公司为中国流感疫苗龙头企业，2020 年四价流感病毒裂解疫苗、流感疫苗批签发数量分别占四价流感疫苗市场及流感疫苗市场比例为61%与40%。2022 年批签发批次数量继续保持国内领先地位。随着疫情对流感疫苗接种的扰动减弱，公司业绩有望维持高增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.6/12.7/16.9 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。②金迪克：公司四价流感疫苗2019 和2020 年在国内全部四价流感疫苗生产企业中排名第二和第三，产能将于2024Q1 扩至4000 万人份，有望随流感疫苗行业迅速放量。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.2/5.0/7.0 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：流 感疫苗渗透率不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期等。