事件

4 月8 日，公司公布2021 年年报，2021 年实现营业收入3.92 亿元，同比下降33%，实现归母净利润0.82 亿元，同比下降47%，实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比下降59%。业绩低于预期。

点评

受新冠疫苗接种影响，业绩短期有所承压。2021 年，公司营收和净利润出现有所下滑，主要归因于：1、2021 年度，受新冠疫苗加强针和12 岁以下儿童接种新冠疫苗工作等影响，公司四价流感疫苗接种受到较大影响。2、2021 年度四价流感预计销售退货率从 0%变更为 10%。3、基于会计谨慎性原则，对部分库存商品计提存货跌价准备。

费用率有所上升，未来有望进一步优化。公司管理费用率因经营规模扩大，较去年同期提升4.6%；研发费率因持续加大研发投入以及对在研管线进行拓展而上升4.2%；受疫情影响推广销售，合同履约相关的仓储物流、配送费调整至营业成本核算相关等因素，销售费用率较去年同期降低5.9%。

在研管线有序推进，多款产品处于注册阶段。公司四价流感疫苗（预灌封剂型）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）均处于生产注册阶段，未来有望为公司贡献增量。公司深度开发四价流感疫苗系列产品，四价流感疫苗（儿童）I 期临床已完成，未来有望实现更广泛的人群覆盖。此外，13 价肺炎结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、冻干水痘减毒活疫苗等品种处于临床前研究。

盈利调整与投资建议

参考公司2022-2023 年股权激励目标，假设疫情对流感疫苗接种的影响趋缓，我们维持2022 年盈利预期，预计公司实现归母净利润3.85 亿元（+367%）；下调2023 年盈利预期32%，预计公司2023 年实现归母净利润4.77 亿元（+24%）；考虑到公司新产能的投放以及行业竞争格局的变化，我们预计公司2024 年实现归母净利润5.84 亿元（+22%）。

2022-2024 年公司对应EPS 分别为4.38、5.42、6.64 元，对应当前PE 分别为10、8、7 倍。维持“买入”评级。

风险提示

疫情影响及新冠疫苗接种影响超出预期；市场竞争格局变化及竞争加剧；市场推广及销售不达预期；新增产能消化不及预期；研发进展不及预期等。