事件：4月18 日，四方光电（688665.SH）发布2023 年报：营收6.92 亿元，同比+14.82%；归母净利润1.33 亿元，同比-8.78%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比-8.84%；毛利率45.14%，同比+0.89pct。

销售净利率19.53%，同比-4.82pct。

其中，2023Q4 营收2.40 亿元，同比+16.86%，环比+45.99%；归母净利润为0.31 亿元，同比-30.85%，环比+6.43%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比-34.20%，环比+2.43%；毛利率为45.93%， 同比+0.63pct，环比+3.03pct；销售净利率13.62%，同比-8.69pct，环比-4.81pct。

事件2：4 月29 日，公司发布2024 年度一季度报告公告：Q1 实现营业收入1.42 亿元，同比+1.40%，环比-40.83%；归母净利润0.20 亿元，同比-48.81%，环比-36.81%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比-55.22%， 环比-42.56%。毛利率为41.74%， 同比-4.67pct， 环比-4.19pct；销售净利率14.31%，同比-13.50pct，环比0.69pct。

核心观点：

Q1 营收基本符合预期，期间费用承压

24 年Q1 营收为1.42 亿元，同比+1.40%，其增长主要原因为以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务、以冷媒泄露检测传感器为主的工业及安全业务和以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务的收入增长，同比分别+240.02%/59.85%/37.56%。而医疗健康、暖通空调业务分别同比下降66.05%/3.96%。此外，公司业务收入具有明显季节特性，虽然一季度收入规模较小，但第二、三季度业务会逐步增加。

归母净利润为0.20 亿元，同比-48.81%，其下降是受期间费用、毛利率和其他收益影响。其中，管理费用、销售费用和研发费用同比增长的原因是研发人员和嘉善产业园人员增长导致人员费用增加；23 年股权激励导致股份支付费用增加。Q1 毛利率为41.74%，同比-4.67pct，其下降的主要原因产品结构变化影响，医疗健康等高毛利产品收入占比下降，汽车电子等低毛利产品收入占比有所增加；嘉善产业园仍处于产能爬坡阶段。

23 年收入保持增长，产品结构进一步丰富

公司23 年整体营收增长的主要原因是公司在汽车电子、智慧计量、工业及安全、科学仪器以及医疗健康等业务领域的收入均实现较快增长。

1）气体分析仪器：23 年营收1.19 亿元，同比+24.73%。毛利率67.26%，同比+5.39pct。23 年销量1.01 万台，同比+13.12%。其中，以环境检测为主的科学仪器收入同比增长25.51%。在国家双碳及科学仪器国产化和国六b 标准政策下，公司在巩固环境监测领域具备优势并积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场，并在推广O2 和NOx 传感器的发动机排放检测完整方案的同时，推进了铁冶金、石油等行业的　　整体解决方案。2）气体传感器：23 年营收5.43 亿元，同比+12.51%。

毛利率40.9%，同比-0.17pct。 23 年销量972 万台，同比+6.97%。其中，以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务收入同比+68.51%；以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比+114.98%。公司围绕呼吸系统进一步丰富的医疗健康传感器产品线在相关医疗领域发挥了重要的作用，同时公司加大与呼吸相关医疗器械的研发、认证投入力度。除此之外，公司的超声波燃气表的供应链及批量化的制造能力具备优势，与国内外企业已经开展合作。

毛利仍有提升，R&D 费用致短期净利率调整

公司23 年归母净利润同比下降，主要系公司布局未来可持续发展带来的费用增长。1）毛利率：23 年毛利率45.14%，同比+0.89pct。毛利率增长的主要原因是由于公司科学仪器、工业及安全、医疗健康等高毛利业务收入较快增长，实现业务结构持续优化，同时积极推进降本增效。 2）研发和期间费用： 23 年研发费用增加了2593.96 万元，同比增长了46.07%，其增加的主要原因是研发人员、材料及测试等研发相关费用增加。23 年期间费用为布局未来可持续发展整体上行趋势，同比+6.45pct，导致净利率短期调整。

汽车电子业务三管齐下，批量收获新订单，支撑公司增长动能作为气体传感器产品应用第二增长曲线，公司以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务持续放量，营收2.14 亿元，同比+36.70%，毛利率26.42%，同比+3.5pct。

1）智能座舱：23 年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超14 亿元，同时公司推出汽车座椅通风风扇产品并进入批量供应阶段。从24 年起，公司将加大车内空气改善装置的开发力度并新进入多家知名汽车集团供应链体系。2）发动机：公司继续积极开拓国内外市场扩大产能，实现国产替代。公司的O2 传感器前装配置销量超百万支，适用于摩托车和通机的O2 传感器已经开发了并逐步进入市场。

NOx 传感器首个前装项目已完成全部测试和验证工作，将于2024 年批量投入市场。同时，公司扩大了高温芯片产线和传感器封装、老化产线，产能实现了大幅提升；3）动力电池：动力电池热失控检测传感器已经入围车企及头部电池企业，锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单，项目将陆续量产。

巩固提升暖通空调业务市场份额，发力控制器业务基本盘暖通业务23 下半年需求有所回温，24 一季度逐步回暖。23 年暖通业务营收1.74 亿元， 同比-25.87%， 毛利率40.46%， 同比-8.97pct。受国内外空气净化器市场新增需求减缓的影响，公司暖通空调业务领域的销售收入同比有所下降。24 年，公司继续巩固粉尘传感器、甲醛传感器等智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭乘率；推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品；通过ODM 合　　作方式获得多家国内外头部家电企业控制器业务订单。

投资建议：

2023 年公司业绩持续增长，车载产品项目定点转化支撑公司增长动能，客户多样化，向新能源、自主及新势力拓展。民品传感器业务逐渐稳固并蕴含新动能，气体分析仪器需求稳步提升，同时三新产业逐步实现产业化。随规模化发展期间费用支持公司可持续发展，费用率将回落正常区间，我们预计公司24-26 年营业收入9.72/12.48/15.09 亿元，同比+40.5%/+28.4%/+20.9%；将实现归母净利润1.81/2.55/3.41 亿元，同比+36.3%/+41.1%/+33.8%， 对应2024/2025/2026 年P/E19.69/13.96/10.43x，维持“买入”评级。

风险提示：

全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；气体分析仪器发展不及预期；技术研发和产品创新不利；市场竞争加剧。