悦康药业发布2024 年三季报。2024 年公司2024 年前三季度实现营收29.92 亿元同比+1.15%，归母净利润2.10 亿元同比+37.73%，扣非归母净利润2.02 亿元同比+45.90%。

单Q3 营收10.42 亿元同比+37.47%，归母净利润9117 万元，2023年同期为-5480 万元；扣非归母净利润8512 万元，2023 年同期为-6162 万元。

观点：Q3 利润超预期，多款中药创新药有望陆续获批收入端，2024 年以来季度间延续增长趋势，2024Q3 同比增长37.47%、环比增长6.07%，主要来自心脑血管、消化道产品的销售增长；利润端同比扭亏，由于2023Q3 奥美拉唑同类产品低价竞争、渠道库存处理导致，目前我们认为已回归正常经营状态。

财务指标方面，2024Q1-3 公司销售费用率36.01%同比-8.01pp，绝对额10.77 亿元同比-17.26%；研发费用率8.73%同比+0.89pp，绝对额2.61 亿元同比+12.70%；管理费用率5.49%同比-0.20pp，绝对额1.64亿元同比-2.43%。Q1-3 销售毛利率60.38%同比-3.95pp。经营活动产生的现金流量净额4.30 亿元，同比-13.19%。

Q3 销售费用率38.18%同比-5.74pp，绝对额3.98 亿元同比+19.50%；研发费用率8.02%同比-4.20pp，绝对额8352 万元同比-9.76%；管理费用率5.30%同比-3.77pp，绝对额5522 万元同比-19.63%。Q3 销售毛利率64.26%同比+5.92pp。

后续展望，我们认为：

1）银杏叶提取物注射液有望维持稳健增长；

2）3 个中药创新药有望在2025H1 陆续获批，羟基红花黄色素A 有望成为脑卒中领域大单品；通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒正常审评中；3）加强小核酸平台研发，PCSK9 siRNA 获得FDA 和CDE 临床批准，此外我们预计更多靶点的小核酸管线有望陆续进入IND。

4）多肽平台，膜融合抑制剂雾化吸入多肽YKYY017 已完成2 期临床研究，我们预计将向3 期临床推进。

盈利预测与估值。预计2024-2026 年归母净利润分别为3.02 亿元、3.92 亿元、4.60 亿元，增长分别为63.2%、30.1%、17.1%。EPS 分别为0.67 元、0.87 元、1.02 元，对应PE 分别为34x，26x，22x。我们认为公司估值较低且后续创新大品种拉动发展持续向好，维持“买入”评级。

风险提示：新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风险。