悦康药业产品结构持续调整，盈利能力不断改善，建议积极关注现阶段，悦康药业高毛利的银杏叶提取物注射液快速放量，低毛利代理产品逐渐下滑，公司产品结构逐步调整，盈利能力持续改善，毛利率由2017 年的43.03%提升到2021Q3 的68.54%。随着产品结构的持续调整，公司盈利能力将持续改善，我们预计2021-2023 年收入分别为50.55/64.20/80.02 亿元，归母净利润分别为5.5/7.3/9.6 亿元，EPS 分别为1.23/1.62/2.13 元，当前股价对应PE 分别为20.8/15.8/12.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

银杏叶提取物注射液持续放量

2019 年国家对银杏叶提取物注射液的医保目录进行调整，并取消了在二级以上的医疗机构才能使用的限制，终端渠道大幅增加。同时，增加耳部血流及神经障碍适应症的报销范围。据公司公告，截止2021 年前三季度，银杏叶提取物注射液在等级医院有近49%的医院未覆盖，基层医疗机构更是有近80%的医院未覆盖，预计随着覆盖终端医院的增加，银杏叶提取物注射液有望保持增长。

1.1 类新药爱地那非商业化开启，为公司业绩贡献又一增长点公司近期公告，1.1 类新药获批上市，并于2022 年1 月18 日开启商业化阶段，预计公司有望凭借较强的销售能力快速放量，为公司增长带来新的增长点，并持续改善公司产品结构，提升盈利能力。

化药及中药在研管线丰富，前瞻性布局核酸类药物公司依托自有创新药平台，储备较多处于各个开发阶段的在研项目，其中包含中药创新药注射用羟基红花黄色素A；化药创新药硫酸氢乌莫司他胶囊；同时，公司搭建核酸技术平台，布局核酸药物梯队，CT102 项目进展最快，目前处于临床一期阶段。

风险提示：银杏叶提取物注射液医保谈判降价风险、新产品销售不及预期，减持风险等。