事件描述

公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入15.4 亿元（同比+12.8%），实现归属净利润1.7亿元（同比-46.9%），实现归属扣非净利润1.7 亿元（同比-47.4%）。其中Q3 单季度实现收入5.2 亿元（同比+1.7%，环比+1.4%），实现归属净利润0.2 亿元（同比-84.3%，环比-68.0%），实现归属扣非净利润0.2 亿元（同比-85.6%，环比-70.6%）。

事件评论

Q3 缬氨酸、肌醇价格环比回落较多，新品种放量仍需时间。豆粕和小品种氨基酸之间存在较强的替代关系，但是其景气重要的需求指标，Q3 单季度豆粕价格回落较多（Q3 均价环比Q2 下滑9.6%至3098 元/吨），对小品种氨基酸需求起到一定冲击。缬氨酸、色氨酸、精氨酸Q3 均价分别为13.7、59.9、32.9 元/千克，较Q2 环比变化-8.2%、-8.0%、-12.6%，缬氨酸价格回落一定程度上影响公司业绩。同时肌醇Q3 同样面临景气下滑，Q3 肌醇均价为46.9 元/千克，环比Q2 下滑20.8%。截至2024Q3，公司在建工程为18.3亿元。在建项目包括：赤峰基地“年产5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目” 和“年产5 万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目”，秦皇岛基地“建设年产5 万吨生物基苹果酸建设项目”，赤峰基地“生物法交替年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇建设项目”等。预计新品种的放量仍需要时间。

受原有产品价格下跌，新产品放量较缓影响，公司Q3 利润率同环比下滑。公司Q3 实现毛利率21.4%（同比-19.0%，环比-8.3%），实现净利率3.8%（同比-21.1%，环比-8.2%）。

期间费用率18.7%（同比+5.4%，环比+0.6%）。

展望Q4，小品种氨基酸价格仍然下跌，但豆粕价格跌幅放缓。截至2024 年11 月3 日，缬氨酸、色氨酸、精氨酸Q4 均价为12.6、54.8、30.1 元/千克，环比Q3 变化-7.8%、-8.5%、-8.5%，价格继续环比回落。但是可以发现，豆粕价格跌幅放缓（均价环比Q3 下滑0.9%至3070 元/千克）。此外，肌醇Q4 均价为45.0 元/千克，环比Q3 下滑4.0%。综合来看，预计公司丙氨酸仍然呈现稳定盈利，但现有大部分产品价格处于下跌周期。

新品种未来放量仍然值得期待。近期公司定增项目募集资金7 亿落地，公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸开始陆续按计划投入生产，公司产品矩阵持续丰富。公司依靠在行业内的标杆效应，目前已在化工、医药及保健品、食品添加剂、动物营养等众多下游市场积累了一批优质客户资源，为1,3 丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸的市场推广奠定了良好基础。随着上述新产品投向市场，公司客户结构将进一步升级，综合竞争能力亦将逐步增强。

公司是领先的生物制造企业，产品技术壁垒较高，新品种未来放量值得期待。预计24-26年归属净利润为2.2、3.6、5.3 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、新产品市场拓展不及预期；

2、现有产品行业扩产较多。