投资要点

事件：华恒生物合资子公司恒裕生物“生物法生产L-蛋氨酸关键技术及工业应用”通过科技成果鉴定，恒裕生物已建成国内首条3000 吨/年生物法生产L-蛋氨酸生产线。

蛋氨酸市场空间广阔，寡头竞争格局下行业盈利水平持续改善。蛋氨酸作为人体和动物所必需的唯一含硫氨基酸，广泛应用在医药、食品饲料等行业，2023年全球需求量达160 万吨，市场空间广阔。蛋氨酸供给端较为集中，经过多年价格竞争后，行业寡头格局强化，2023 年行业CR4 达到81.8%，蛋氨酸较为复杂的生产工业流程和较高的资本开支门槛形成较强的行业壁垒，部分小产能已逐渐退出，行业定价逻辑逐渐从激烈的价格竞争转向寡头垄断定价，今年以来主要企业集中限产推动蛋氨酸价格上涨，看好未来行业盈利能力逐步改善。

国内首个生物法蛋氨酸产线，具备较大的降本空间。当前全球蛋氨酸基本采用化学法生产，希杰在马拉西亚使用生物法生产8 万吨/年L-蛋氨酸，郑裕国院士团队十几年来深耕L-蛋氨酸生物合成关键技术和工业应用，建成了国内首条3000 吨/年生物法生产L-蛋氨酸生产线，我们认为生物法与化学法相比，能耗和废水排放将会显著降低，此外生物法随着菌种不断优化改进具备较强的降本能力，未来随着工艺流程成熟和生产规模化有望实现比化工法更低的成本。

公司低成本放量逻辑未破，生物法蛋氨酸有望成为公司下一个成长点。公司今年推出精氨酸、PDO、丁二酸、苹果酸、异亮氨酸等产品，24 年公司主要产品产能达到27.10 万吨/年，相较去年增长324%，今年受下游饲料需求、原材料价格和替代品豆粕价格下降，公司主要产品价格出现不同幅度下降，但我们认为公司核心竞争力源于低成本放量，新产品放量是今明两年的核心增长逻辑，本次公司推出的生物法蛋氨酸相较于公司其他产品万吨或十万吨级别的市场空间，市场空间超百万吨，有望打造成公司下一个成长点。

投资建议：公司构筑合成生物学产业化平台，新技术应用带来显著的成本优势，保障公司维持较高的盈利水平，产品放量带来盈利的持续增长。预计公司2024-2026 年实现归母净利润5.72/8.36/9.51 亿元，同比增长27.42%/46.06%/13.77%。

当前市值对应PE 为17.74/12.15/10.68 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新产品放量不及预期、生物法蛋氨酸生产不及预期、行业竞争格局加剧。