事件概述：

公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营收16.76 亿元（同比+6.35%），归母净利1.32 亿元（同比+47.60%）；24Q1 实现营收2.45 亿元（+38.62%），归母净利-0.16 亿元。

分析判断:

空管龙头，技术实力、市场份额均处国内领先，我们预计公司未来三年保持30%复合增速公司是国内民航空管龙头厂商，背靠电科28 所，目前主业涉及民航空中交通管理领域、城市道路交通管理领域、城市治理领域等，主要产品均是军事C3I 理论及其关键技术在民用方面的衍生应用，技术实力、市场份额均处于领先位置。分业务来看，2023 年民航空中交通管理业务营收5.51 亿元（同比+15.66%），城市道路交通管理业务营收5.03 亿元（同比+31.11%），城市治理业务（剥离人防车业务后）营收5.11 亿元（ 同比+2.16%），企业级信息化及其他业务（剥离弱电集成业务后）收入1.07 亿元（同比-48.85%）。

我们认为，公司正处于高速增长期，未来三年业绩有望保持30%复合增速，核心逻辑包括：1、空管主业基本面向好。随着空管市场扩容叠加自主可控需求提升，公司主业增长确定性强。2、业务链条延伸，随着中小机场信息化、智慧化建设加速，公司机场业务快速落地放量。3、低空经济催生新需求，公司技术、产品储备充裕，能够快速从有人机市场复制至无人航空领域，未来成长空间打开。

空管主业基本面向好，业绩增长确定性强

空管自动化方面，8+N 体系启动，即在现有北京、上海、广州等8 个大型区域管制中心基础上再增加管制中心，带来纯增量需求。而现有全国几大区域管制中心，公司已成功为其中三大区域（沈阳、乌鲁木齐、成都）提供主用自动化系统。同时，民航自主可控要求提升，公司作为国产龙头将充分受益。2023 年，公司落实合肥、成都、广州、南宁、哈尔滨等多地空管自动化项目；落地哈尔滨空管自动化项目，实现东北区域自动化系统全覆盖，市场份额进一步提升。落实广州、深圳、呼和浩特等地塔台自动化项目，龙头地位持续巩固。承担民航空管首个数据中心项目（新疆空管信息共享平台），填补在空管大数据应用领域空白等。

机场方面，全国约八成机场为中小型机场，信息化程度较为薄弱，公司打造的淮安机场成功入选全国中小机场四型机场建设优秀案例。目前公司已形成了可复制、可推广的智慧机场整体解决方案，已落地应用的机场运行指挥系统、塔台自动化系统、多点定位系统等12 款核心产品技术成熟可靠，已在全国进行推广。2023年，公司加快市场开拓进程，加速核心产品渗透，关键系统和设备先后在扬泰、丽江、衢州、丽水、巴里坤、嘉峪关等机场推广应用。模拟训练系统向机场市场延伸，新增10 余个机场用户。加速切入工程总包市场，落地扬泰、长春机场工程项目，完成一级资质业绩储备。

公司在低空领域优势显著且已有产品项目落地，成长空间广阔低空方面，据公司官微，公司积极发挥主业优势，为飞行服务站、通航机场、通航公司等企事业单位提供整体解决方案、核心产品和技术服务。2020 年，公司承建江苏省首个A 类飞行服务站，提供了涵盖通航飞行服务信息系统、ADS-B 地面站、内话、VHF 甚高频电台的一揽子解决方案，成为江苏省内沿江八市的重要通用航空飞行服务设施。此后，公司先后承担了江苏徐州、安徽合肥等地以飞行服务站为核心的通航机场建设任务，在低空飞行服务工程建设方面积累了丰富的实践经验。2024 年中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目，据公司官微，此次中标，是公司基于前期承建的肥东白龙通航机场、安徽省低空航路信号补盲（一、二期）等项目后，落地的又一平台级标杆项目，基本实现了省级低空飞行服务保障整体解决方案体系构建。同时，公司提前布局并开展无人机飞行服务领域的前沿技术探索。当前，公司作为工程总包单位，正联合多家高新技术企业共同推进低空运行项目开展，对即时配送、物流快递、市内载客、城际载客等城市智慧空中出行场景运行概念进行验证，为低空活动和经济发展所需“一站式”的智能融合低空系统提供运行实例参考。

据莱斯信息总经理严勇杰2024 年4 月接受新华财经记者专访表示，在低空领域，公司计划向三大方向拓展：1、向低空运营整体解决方案服务商拓展；2、向低空飞行所需的飞行信息系统拓展；3、向低空飞行智联平台拓展。我们认为，空域安全是低空飞行的底线要求，空管建设是低空发展的前置条件，公司作为空管龙头，已有一系列产品在低空领域推行应用，有望成为低空领域业绩放量最早、增长确定性最强的公司。

低空建设加速推进，空管行业需求旺盛

地方低空经济专项政策密集出台，包括安徽、深圳、苏州、沈阳、太仓、武汉、天津等省市今年来已发布了围绕低空经济相关的行动方案或相关的征求意见稿。据澎湃新闻，上述多个省市均强调，要壮大低空经济产业链，大部分都提及支持加强低空基础设施建设，包括空域网络、起降场地、各类平台等。低空基础设施建设的核心包括空域问题，低空经济发展空管先行。我们认为，随着低空空域限制的逐步放开、低空飞行器的日益密集，空域交通管理任务加重，空管需求将快速提升。前期主要看低空飞行服务保障体系（飞行服务站、通航机场等）的建设带来的对包括ADS-B 系统在内的空管产品及服务的需求；后期随着无人机低空场景落地、eVTOL 产业化启动，机载终端产品市场空间将更大。

投资建议

公司是国内民航空管系统龙头厂商，全国七大空域自动化主用系统独占其三。空管主业受益于市场扩容叠加自主可控需求提升，业绩增长确定性强；低空催生新需求，打开未来成长空间。同时，公司是电科28 所体系内唯一上市平台，28 所地位突出、资源优质，或有望持续赋能上市公司。考虑到低空建设进度的加快，我们调整公司2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测。预计公司2024-2026 年分别实现营业收入20.93/25.29/31.00 亿元（此前24、25 年分别为23.50、30.56 亿元），归母净利润1.70/2.21/2.87 亿元（此前24、25 年分别为1.70、2.34 亿元），同比增速+29.1%/29.6%/30.0%，EPS 为1.04/1.35/1.76 元（此前24、25 年分别为1.04、1.43 元），对应2024 年5 月7 日80.87 元/股收盘价，PE 分别为78/60/46 倍。维持“买入”评级。

风险提示

技术不及预期、技术人员流失、核心技术泄密的风险；业绩波动风险等。