核心观点

公司在通信领域公司已实现对包括华为在内的国内外多家主流通讯设备制造商的覆盖。在防务领域，公司是国家航天项目防务连接器的定点供应商；在工业领域，公司着力开发车载高压连接器及线束、充电接口连接器、BDU/PDU 充配电系统总成及控制模块，与比亚迪、五菱等厂商展开深度合作；通讯领域未来随着AI 算力需求的释放、传统行业需求的回暖以及宏观环境的改善，带动公司业绩增长。公司有望实现业绩反弹。

事件

2023 年全年，公司实现营收9.04 亿元，同比下降8.17%，实现归母净利润0.72 亿元，同比下降26.74%。2024 年一季度实现营收2.26 亿元，同比+26.48%，归母净利润0.10 亿元，同比-11.20%。

简评

1、短期业绩承压，未来有望迎来恢复增长。

2023 年全年，公司实现营收9.04 亿元，同比下降8.17%，实现归母净利润0.72 亿元，同比下降26.74%，实现扣非后的归母净利润0.26 亿元，同比下降63.21%。23Q4 营收为2.85 亿元，同比+2.67%，归母净利润为0.33 亿元，同比+45.43%，扣非归母净利润0.09 亿元，同比-50.30%，扣非后归母净利润同比下降主要系2023 年公司接受政府补助约5300 万元。分业务来看，连接器营业收入同比-10.98%，系统互连产品收入同比+0.08%，组件收入同比-14.75%。2023 年收入下降，主要是防务、通讯业务下滑，同时根据业务发展需要，公司加大人力资源投入，故净利润同比下降。

24Q1 公司实现营收2.25 亿元，同比+26.48%，归母净利润0.10亿元，同比-11.20%，扣非后的归母净利润0.01 亿元，同比-78.59%。

公司持续加大研发投入及产能扩张短期费用较高，当前下游需求释放，未来业绩有望恢复增长。

2023 全年，公司毛利率为27.44%（-1.45pcts），净利率为7.44%（-1.37pcts），连接器毛利率 27.12%（-1.94pcts），系统互联毛利　　率31.89%（-6.61pcts），组件毛利率25.08%（+0.08cpt）。期间费用率为27.11%（+3.77pcts），其中销售费率为4%（-0.36pct），管理费率为13.06%（+3.11 pcts），主要系公司投资控股子公司，管理人数及员工薪酬增加所致，研发费率为10.43%（+2.01 pcts），财务费率为-0.39%（-1 pct），主要为募集资金的存款利息收入增加。

2、防务：公司是国内防务连接器的主要供应商之一，持续加大研发提升市场影响力。

公司具有60 余年的防务互连技术沉淀和综合优势，产品体系覆盖全面、层次丰富，可提供复杂系统的互连整体解决方案。公司防务产品分为系统互连产品、防务连接器、组件等三大类别。公司开发的FMC 系列高速数据连接器、JVNX 系列高速总线连接器、JH 系列耐环境连接器等产品技术指标达到国际先进水平，FMC、JVNX 等系列连接器实现了国产化替代。公司具有航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头企业的供货资格，多次获得国家部委和重点研究院所及单位的表彰，是国内最主要的防务连接产品供应商之一。公司已在下一代装备开始布局新型连接产品与技术，抓住装备无人化、智能化的转型契机，持续加大产品研发投入和市场开发力度，通过产品创新形成市场突破，提升行业影响力和扩大市场规模。

3、通讯：AI 发展有望驱动高速背板连接器需求增长，技术领先广阔覆盖主流厂商。

AI 进入爆发式发展阶段，有望驱动高速背板连接器需求增长，公司将依托在通讯行业的高速互连技术积累及行业地位，大力布局计算产业中服务器、交换机以及计算交换融合式节点设备高速互连配套产品。公司将持续拓展已完成开发的高速背板及模组等多种产品组合系列连接器的应用广度，如在固网路由、交换、OTN 等地面无线通讯场景。

公司已实现对国内外多家主流通讯设备制造商的覆盖。公司聚焦背板连接器、电源连接器、射频连接器、线缆组件等产品技术，并形成了具有较大影响力和竞争力的包含多种速率的高速背板连接器系列拳头产品。公司的高速连接器在行业内处于领先地位，性能达到国外同行业头部企业水平，目前主推56Gbps 产品，完成正交架构的112G 高速背板产品开发及小批量生产，开发并持续优化224G 产品，已达到样品试制合格的状态。

4、工业：国内轨交行业标准制定参与者，积极拓展新能源有望贡献新增量。

在轨道交通方面，公司是国内较早为轨道交通提供自主开发并配套连接器及组件的企业，也是铁路行业连接器标准的最早参与单位。公司主要为中国中车集团旗下众多一级、二级子公司提供互连技术整体解决方案及产品服务，为铁路行业自主开发的JL 系列圆形连接器、HDC 系列重载连接器、RT 系列电气车钩总成等产品得到广泛应用，同时也在为高速动车组国产化提供互连技术解决方案和产品服务。

新能源汽车方面，公司从单体/多合一、充电/换电、BEV/PHEV 等多个应用维度，为新能源汽车电池、电驱、电控等三电系统提供高压线束、充配电系统总成等解决方案和产品服务。公司是上汽通用五菱的主力供应商之一，研制的高压连接器及高压线束、充配电系统总成等覆盖客户所有电动车型。同时，公司是比亚迪高压配电模块的主要供应商之一，为客户的三合一电控系统提供高压配电模块解决方案和产品，覆盖的车型从A 级车到B 级车。立足汽车产业的“电动化”和“智能化”趋势，重点打造“高压”和“高速”两大方向产品；并结合汽车产业发展趋势，拓展PDU、BDU、充电设施等产品的研发，不断推出满足客户需求的产品，给客户提供完整的汽车互连整体解决方案。

5、盈利预测与投资建议

公司在通信领域公司已实现对包括华为在内的国内外多家主流通讯设备制造商的覆盖。在防务领域，公司是国家航天项目防务连接器的定点供应商；在工业领域，公司着力开发车载高压连接器及线束、充电接口连接器、BDU/PDU 充配电系统总成及控制模块，与比亚迪、五菱等厂商展开深度合作。未来随着AI 算力需求的释放、　　传统行业需求的回暖以及宏观环境的改善，公司有望实现业绩反弹。我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为1.19 亿元、2.04 亿元、2.84 亿元，对应当前股价PE 分别为116X、68X、49X，维持“增持”评级。

风险分析

通讯业务发展不及预期。公司在通讯类产品，尤其是高速背板连接器方面具有较大优势，其通讯类业务收入变动受主要下游客户华为、中兴、诺基亚的业务变动和产品需求调整的影响较大。若公司通讯产品技术发展不及预期或未被其他客户批量应用于其通讯设备连接项目，则可能对公司收入造成影响。

防务业务发展不及预期。公司防务业务的主要客户为我国军工集团下属企业事业单位，防务业务收入最终主要来源于国家的国防装备支出。若国防建设投入不及预期，或导致公司原配套项目减产或取消，进而对公司生产经营产生不利影响。

新能源业务发展不及预期。若新能源汽车需求增长或充电桩配套设施建设不及预期，或对公司的新能源车高压连接器造成不利影响。

毛利率不及预期。若上游原材料涨价、公司在其他客户的开拓不及预期，或市场竞争加剧将导致毛利率进一步降低。