核心观点

2024H1 公司整体营收增速放缓，主要系海运费高涨使得海外ODM 客户提货延后带来的短期影响，境内营收延续25%的较快增长。公司仪器高端化、仪表专业化战略持续落地，营收增速在4 大产品线中显著领先，并带动综合毛利率再创历史同期新高。2024 年公司成都研发中心扩容、海外生产基地建设持续推进，更好地辐射海内外市场；8 月发布新一轮股权激励计划，为公司长期增长增添信心。

事件

2024 年上半年，公司实现营收5.64 亿元，同比+3.54%；归母净利润1. 0 3亿元，同比+6.87%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比+13.51%。2 02 4 年单二季度，实现营收2.80 亿元，同比-8.74%；归母净利润4,870. 78 万元，同比-12.71%；扣非归母净利润4,630.04 万元，同比-7.87%。

简评

1、2024H1 营收增速放缓，主要系海外客户提货放缓带来的短期影响公司坚持仪器+仪表的“双引擎”驱动发展战略，持续推进仪器高端化、仪表专业化；2024H1 整体营收增速放缓，但专业仪表与测试仪器收入显著增长。1）分产品：2024H1 公司专业仪表收入同比显著增长62. 88%至4,443.30 万元，收入占比达7.88%；测试仪器收入同比+10.84%至7,678.99 万元，营收占比达13.62%；通用仪表收入同比-0.86%至3.20 亿元，营收占比56.71%；温度与环境测试仪表收入同比-4.24%至1. 19 亿元，营收占比21.12%。2）分市场：2024H1 公司境内收入同比+25. 23%至2.74 亿元，延续了较快增长。境外收入同比-11.89%至2.86 亿元，境外占比较2023 全年下降7.43pct 至50.73%；预计主要系二季度海运费高涨使得ODM 客户提货节奏放缓所致，随着海运费的企稳下半年境外销售业绩有望修复。3）分渠道：2024H1 公司经销收入同比+16. 56%至3.21 亿元，营收占比56.95%；电商自营收入同比+11.26%至3130.24 万元，营收占比5.55%；ODM 收入同比-17.02%至1.68 亿元， 营收占比29.86%，主要系海外客户调整提货节奏带来的短期影响。

2、产品结构持续升级，2024H1 毛利率再创历史同期新高分产品来看，2024H1 通用仪表毛利率同比+4.31pct 至45.77%；专业仪表毛利率同比-4.36pct 至46.73%，仍领先于其他产品线；测试仪器毛利率同比+2.00pct 至43.20%；温度及环境测试仪表毛利率同比+3.22pct 至43.33%。2024H1 公司期间费用率同比提升1.53pct 至23.30%，主要系公司继续加大研发投入，研发费用率同比+1.35pct 至9.59%所致；销售、管理、财务费用率分别为9.30%、6.02%、-1. 61%。

2024H1 公司净利率同比小幅提升0.48pct 至17.97%。

3、成都研发中心扩容与海外生产基地建设有序推进，新一轮股权激励助力长期增长测试仪器：示波器芯片层面，2024 年3 月公司发布示波器模拟前端芯片组，FD/FG 带宽最高达到10GHz，为下一代高端示波器奠定基础。在射频领域，公司将持续开展40GHz 频率范围的频谱分析仪系列的研发工作。公司从传统仪表领域拓展至电子测试测量仪器赛道，并充分受益于当下国产替代的大趋势，有望提升公司长期业绩增长中枢。

项目建设：公司在东莞及河源合计拥有约10 万平方米的生产基地，合计设计年产能达到1000 万台以上。成都研发中心的扩容于2024 年8 月圆满落幕，示波器、矢量源新品推出进展有望加快。2024 年，公司积极推进越南生产基地的建设，计划于2024Q4 投产，更好地满足海外客户对通用仪表等产品的需求，并分散国际环境变化带来的风险，进一步巩固和拓展海外客户市场。

中期分红：公司拟实施2024 年中期分红，每10 股派发现金红利3.00 元（含税），分红比例为32.33%；确保公司股东特别是中小股东的利益得到切实保障。

股权激励：2024 年8 月公司发布2024 年限制性股票激励计划，拟向核心技术人员、核心骨干等激励对象授予限制性股票210.00 万股，约占总股本的1.89%。业绩考核目标为：以2023 年为基数，1）2024-2026 年净利润复合增速不低于20%，或2）2024 年测试仪器收入增长不低于30%，未来年份在2023 年基础上复合增速不低于20%，或3）2024 年专业仪表收入增长不低于30%，未来年份在2023 年基础上复合增速不低于20%； 3 个条件满足其一即可，逐年考核与解锁。上述目标的制定围绕仪器高端化、仪表专业化战略，并对利润增长提出较高要求，助力公司长期增长。

投资建议：预计公司2024-2026 年实现收入分别为11.92、13.87、16.17 亿元，归母净利润分别为2.07、2. 4 7、2.95 亿元，同比分别+28.17%、+19.47%、+19.40%，对应2024-2026 年动态PE 分别为15.17、12.69、10. 6 3 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）新产品开发不及预期的风险

技术更新和新产品的开发对企业的市场竞争力和持续发展至关重要。如果公司不能继续加大在技术研发上的投入力度，不能持续提升研发能力，在高端产品领域实现技术突破，则可能使公司在日益激烈的市场竞争环境中处于劣势地位，从而会对公司市场份额和核心竞争力产生一定影响。

2）市场竞争风险

公司所处的测试测量仪器仪表行业竞争较为激烈，需根据市场变化和行业发展趋势，不断提高产品创新与研发实力，保持竞争优势并缩小与行业龙头企业的差距。如果未来公司不能抓住目前行业发展机遇， 进一步提高市场占有率，将会面临市场拓展受限，从而对公司盈利能力带来不利影响。