事件：

公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年，公司实现收入7.45 亿元（yoy+52%）、归母净利润2.27 亿元（yoy+81%）、扣非归母净利润2.04 亿元（yoy+162%）。

2024 年一季度，公司实现收30 入1.69 亿元（yoy+18%）、归母净利润3907 万元（+3%）、扣非归母净利润3648 万元（yoy+12%）。

点评：

2023 年公司产品平均出厂价大幅提升，高毛利品类保持高速增长2023 年公司康复理疗设备收入4.59 亿元（yoy+56%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练设备收入2.05 亿元（yoy+48%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定设备收入0.35 亿元（yoy+67%），毛利率77.48%（+0.81pct）；经营及配件产品收入0.37 亿元（yoy+23%），毛利率64.46%（+3.96pct）。

从各品类销量及平均售价看，均保持了较高的出厂价提升，以理疗类设备为例，2023 年销量117590 台，销量同比增长约3.66%，平均出厂价约0.39 万元，售价同比增长约50.76%，这是公司每个品类销售毛利率提升的主要原因。从三大类康复器械的收入体量及各自的毛利率来看，体量较大、毛利较高的康复理疗类产品增速迅速，同时毛利率最高的康复评定类设备也保持了高速增长，高毛利品类收入占比的提升是公司综合毛利率提升的另一个原因。2024Q1 公司销售毛利率约为68.82%，同比和环比维度均有所提升，我们预计公司品类间的收入结构的改善还在持续。

研发投入加大，24Q1 专利收获颇丰

我们认为公司收入结构的改善，离不开公司持续的研发投入，对原有产品的升级和迭代。2023 年公司研发投入1.07 亿元（yoy+16%），研发投入占营业收入的比例为14.33%，2024Q1 的研发费用率进一步提升至17.48%，全年维度预计也保持在15%左右。

2023 年底，公司研发人员约511 人，占总员工人数约28%。公司在总部安阳内黄、郑州、天津、南京、成都、深圳研发中心的基础上，开展上海、西安等研发中心的建设，实际矩阵化管理，按技术方向、工种类型，有效招揽和配置各类研发人才。2023 年和2024 年一季度，公司分别新增专利325 项、88 项，其中发明专利32 项、27 项，已累计获得专利1621 项。

2024 年，公司将聚焦冲击波、智慧OT 康复、康复机器人、居家康复、脑机接口等中高端康复器械研发，持续推进和优化临床康复一体化解决方案。

战略布局深远，居家和海外后续有望成为第二增长曲线公司此前也推出股权激励计划，增加对居家市场、海外市场团队的激励，这也是公司经营战略布局前瞻的体现。公司当前核心业务为国内医疗机构及院外B 端客户康复医疗器械的研发及销售。公司已形成20大系列、600 多种自有产品的产品结构，渠道广泛覆盖国内各级公立医疗、民营医院、基层医疗机构，以及高校医学院实训室、运动诊所，医疗美容院等非医类客户。我们预计，经过1-2 年的培育，公司海外市场和居家板块也将贡献一定体量的收入，居家和海外将为公司打开第二增长曲线。

投资建议

我们增加对2026 年业绩预测，预计2024-2026 年公司收入分别为9.30 亿元、11.54 亿元和14.34 亿元，收入增速分别为24.8%、24.2%和24.2%，2024-2026 年归母净利润分别实现2.69 亿元、3.39 亿元和4.26 亿元，增速分别为18.6%、25.8%和25.7%，2024-2026 年EPS预计分别为1.68 元、2.12 元和2.66 元，对应2024-2026 年的PE 分别为23x、18x 和14x，公司是国内康复医疗器械的领军企业，先发优势大，品类全、渠道广、成本低，品牌效应初步形成，维持“买入”评级。

风险提示

公司新产品推广不及预期风险。

公司行业竞争格局恶化风险。

公司临床专科康复需求采购不及预期风30 险。