事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.42/1.79/1.65 亿元，同比+51.99%/92.83%/194.97%，经营性净现金流1.69 亿元，同比+89.35%。业绩超出市场预期。

点评：

3Q23 收入利润创历史新高，公司经营强势复苏。3Q23 公司实现营业收入2.07亿元，同比+52.70%；归母净利润0.72 亿元，同比+35.24%，利润增速小于收入，主要是由于政府补助减少；扣非归母净利润0.70 亿，同比+131.70%，与期间费用率大幅回落有关。截至3Q23，公司现金流表现良好，合同负债0.82 亿元，随着疫后经济活动的恢复和康复医疗行业景气度提升，公司经营实现强势复苏，业绩创历史新高。公司传统销售旺季在Q4，2023 年全年业绩有望超预期。

2023 年前三季度毛利率和费用率水平接近2021 年同期，盈利能力恢复良好。

2023 年前三季度，公司销售毛利率同比+1.09pp至68.58%，净利率同比+7.94pp至33.26%，期间费用率同比-13.70pp 至37.49%。今年以来项目订单和收入恢复较好，整体费用率实现了明显回落。与2021 年前三季度相比，公司的毛利率和费用率水平已基本接近，盈利能力恢复良好。

股权激励计划和股票回购彰显发展信心。今年7 月公司推出2023 年限制性股票激励计划，首次授予144 万股，预留36 万股。8 月24 日对公司163 人完成首次授予，授予价格为32 元/股。激励计划的考核年度为2023-2024 年，第一个归属期要求以2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于50%，或者以2022 年扣非净利润为基数，2023 年扣非净利润增长率不低于70%；第二个归属期要求以2022 年营业收入为基数，2024 年营业收入增长率不低于80%，或者以2022 年扣非净利润为基数，2024 年扣非净利润增长率不低于120%。8 月10 日公司实控人何永正、郭军玲夫妇提议以首发超募资金回购公司已发行股票，回购价格不超过65 元/股，回购资金总额为0.8-1.6 亿元，并在未来适宜时机全部用于股权激励或者员工持股计划或者转换上市公司发行的可转债。股权激励有望充分调动公司核心团队的积极性，股票回购彰显发展信心。

盈利预测、估值与评级：公司作为国内康复医疗器械龙头，研发能力突出，产品和营销体系健全，具备提供一体化解决方案的能力，有望充分享受康复产业高景气。考虑到公司经营趋势明显向好，我们上调23-25 年归母净利润预测为2.68/3.24/3.96 亿元（较上次上调12%/13%/14%），现价对应PE 分别为27/22/18 倍，维持 “增持”评级。

风险提示：康复科建设放缓；竞争加剧致违规推广风险；安全事故风险等。