公司概况：全球领先的工业互联网解决方案提供商

三旺通信是工业互联网领域的先行者和领导者。公司成立于2001 年，深耕工业通信市场20 年。公司拥有较为完整的工业通信产品体系，拳头产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等。

应用场景涵盖智慧城市、综合管廊、智能制造、轨道交通、智能电力、煤炭石化等行业领域，下游大客户囊括了中国中车、中国煤科、国家电网等央国企和上市公司。公司营收快速增长，盈利能力较好，近五年收入复合增速26.34%，综合毛利率长期维持在60%左右。

行业概况：TSN、5G、AI 和边缘计算为行业带来增量空间市场规模方面，宏观视角，我国工业通信市场规模接近2000 亿；行业视角，工业通信下游风电、光伏、新型储能、智慧矿山、智能制造、智慧交通、智慧城市等领域景气度较高；产品视角，工业以太网交换机200-300 亿市场规模，需求主要来自能源和交通领域。

竞争格局方面，在工业通信设备行业，尤其工业以太网交换机领域，美国、欧洲和台系的厂商长期处于领跑地位，以赫斯曼、摩莎、罗杰康、思科、研华科技等为代表的老牌厂商技术积累深厚、品牌历史悠久，在全球工业通信设备市场占比较大份额。国内厂商主要有三旺通信、东土科技、映翰通、迈威通信等参与同台竞争。随着国产设备稳定性不断得到市场认可，当前市场竞争的焦点已经慢慢转向产品的质量、性价比和售后响应速度等环节，国产通信设备厂商有望在全球市场快速突围。

推荐逻辑：

1）下游风光储、智慧矿山、智能制造、智慧城市（车路云一体化）等行业或领域景气度高；

2）经过二十多年的深耕，公司产品可靠性获得认可，质量、性价比和售后均具备较强的竞争优势，面临国产替代和出海机遇；3）质地好、估值低、严重超跌，按照我们的盈利预测，当前股价对应2025 年10 倍左右PE。

投资建议

预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.44、2.09、3.15 亿元，对应EPS 为1.30、1.89、2.85 元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为15.59X/10.73X/7.12X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1）部分下游需求不足，尤其车路云项目进展不及预期；2）HaaS 项目持续较弱，单个项目体量大导致短期收入波动；3）行业竞争加剧导致毛利率下滑风险。