三旺通信发布2023 年三季报。收入3.1 亿元，同比增长40.9%；归母净利润7628 万元，同比增长24.6%。单季度看，3Q23 实现收入1.1 亿元，同比增长24.2%；归母净利润3688 万元，同比增长16.2%。

毛利率增长，收入质量持续改善。3Q23 公司毛利率62.6%，较上年同期提升0.7pct，较2Q23 环比提升10.6pct。分业务看，工业交换机收入同比增长26.1%。我们认为新型工业化的实现离不开5G+工业互联网赋能，公司当前已转型全栈式工业互联网解决方案供应商，软+硬业务结合有望打开第二成长线。

应用场景持续拓展，高规格认证与权威机构检测。工业互联网通信产品在各行业的信息化系统起关键作用。公司在传统电力、新能源、石油煤矿、轨道交通、综合管廊等领域积累了深厚的技术实力与丰富的行业经验。通信设备行业具有较高的资质准入门槛，需要通过行业主管部门的资格审核，以及满足应用领域的行业标准。公司不仅拥有较完善的资质，如取得IS09001 质量管理体系认证证书、IS014001 环境管理体系认证证书等，还在下游多领域取得高规格认证以及代表性产品的权威机构检测。

持续发力技术投入，AI 赋能工业互联网。公司侧：发力核心技术投入，前三季度公司研发费用4266 万元，研发费用率13.8%。研发成果包括云边协同的AI中台、边缘AI 应用开发工具，边缘AI 智能网关、新一代交换机软件平台SWOSA9、高端机架万兆核心交换机、工业互联网TSN 交换机等。同时，公司持续加大HaaS 平台建设力度，通过AI、TSN 等新技术及平台化能力夯实核心竞争力。行业侧：RedCap 商业化模组首发，降低终端成本和功耗，加速落地5G落地工业互联网，公司无线网关产品有望受益。

优质稳定的客户资源，快速响应的服务能力。公司凭借优质的服务及过硬的技术实力获得较好的市场口碑、积累了一批国内外优质客户及合作伙伴，并在多年合作中形成了较强的客户黏性。随着公司研发水平的稳步提升、产品系列及行业解决方案的优化完善，公司客户结构也正不断优化调整中。公司一直注重对客户的需求及诉求问题的快速响应、反馈及解决能力，并由此构建完善的市场营销网络和科学的营销体系，为客户提供点对点、优质、及时的定制化技术服务。

投资建议：看好工业互联网需求向上，公司持续深耕存量市场，奋力拓展增量市场，AI 产品夯实竞争力，HaaS 平台和TSN 相关产品订单规模落地；预计公司23-25 年归母净利润分别为1.28 亿元/1.68 亿元/2.09 亿元，当前市值对应PE 倍数40x/31x/25x。维持“推荐”评级。

风险提示：工业互联网需求不及预期；RedCap 规模化商用不及预期。