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惠泰医疗(688617)2024年三季报点评:业绩增长稳健 PFA潜力值得期待

东方财富证券股份有限公司 11-05 00:00

业绩增长符合预期,盈利能力持续提升。2024 年前三季度公司实现营收15.25 亿元(+25.63%),归母净利润5.28 亿元(+30.97%),扣非归母净利润5.08 亿元(+41.08%);毛利率达到72.69%(+1.31pct),销售费率17.73%(-1.47pct),研发费率13.30%(-0.57pct),净利率提升至34.24%(+1.71pct)。Q3 单季度实现营收5.24 亿元(+23.05%),归母净利润1.86 亿元(+27.24%)。公司销售规模稳步增长,产品盈利能力增强,同时降本控费见效,利润率进一步提升。

Q3 电生理手术量稳健增长但低于预期,全年手术量预期15000 台。公司Q3 电生理业务国内增速为5%,国际市场体量较小,增速达到118%。

Q3 手术量约3900 例,同比增长25%但略低于预期。前三季度累计完成11356 台手术,全年预计将完成15000 多台手术。公司Q3 市场完成22 台设备装机,今年已累计完成装机135 台,预计全年完成设备装机150 台,目前重点在于升级现有设备以支持未来房颤产品的上市。

PFA 方面,公司认为PFA 技术在房颤市场的提升超出预期,尽管中国市场的新品准入速度较慢,但国际市场的替代趋势较强。公司Q4 研发核心是PFA 和RFA 解决方案按计划获批上市,在三维系统方面与迈瑞合力,缩小与国际竞对的差距,并将在2025 年及以后保持对电生理的高强度研发投入,在有限时间内将产品提升至行业一流水平。

海外拓展力度持续加强,市场覆盖率和入院产品占有率继续扩大。公司预计2025 年海外业务将保持较高增长,并将基于海外各区域的市场特点、产品注册进度以及商业模式因地制宜进行资源配置。作为学术高地的欧洲区,将结合产品特点与临床术式进行产品推广与培训,以影响并带动中东、非洲等周边市场;俄罗斯独联体和亚太区将更多地采用国际国内联动的方式,邀请更多的国外客户和中国专家相互走访,进行手术演示和学术交流,以提升品牌的知名度;美洲区较远,更多采用区域龙头带动周边国家的做法,与当地经销商深入合作逐个突破;同时公司计划在重点市场筹建子公司或办事处,如泰国、巴西、俄罗斯等地实行员工本地化,与当地渠道充分合作以更好地了解市场并推广产品。从产品线的角度看,目前海外市场以PCI 产品为主,公司将力争在2026 年以前完成外周通路类产品和电生理产品的配置,总体采用本地渠道经销的模式,促进共同发展。

【投资建议】

惠泰医疗Q3 业绩维持较高增长,随着公司各产线院端覆盖率的提升,产研的持续迭代升级,电生理产品的集采放量,以及迈瑞对于公司产品力和海外营销方面的协同和补强,预计公司未来业绩将继续保持高增长态势。

根据公司前三季度业绩,我们下调此前的收入预测,公司2024/2025/2026年的营业收入分别为21.26/27.73/36.73 亿元,归母净利润分别为7.00/9.33/12.47 亿元,EPS 分别为7.19/9.58/12.80 元,对应PE 分别为52/39/29 倍,维持公司“买入”评级。

【风险提示】

产品集中带量采购政策变化风险

产品升级及新产品开发风险

市场竞争加剧风险

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