事件：

公司发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现营收24530.51 万元（yoy+3.92%）；实现归母净利润9521.73 万元（yoy-21.17%），扣非归母净利润8005.93 万元（yoy-17.86%），经营净现金流10205.45 万元（yoy-21.35%）。

2023 年Q1 公司营收4780.88 万元（yoy+4.18%），归母净利润1851.31 万元（yoy+40.80%），扣非归母净利润1499.94 万元（ yoy+113.97% ）， 经营净现金流1245.80 万元（yoy+41.03%）。

点评：

1.2022 年实现营收增长3.92%，整体呈现稳健态势，原创核心技术贡献增长动力。

2022 年公司实现营收24530.51 万元（yoy+3.92%），实现归母净利润9521.73 万元 （yoy-21.17%）。分产品来看，骼金产品收入1.60 亿元（yoy+1.75%），颅瑞产品收入5685.04 万元（yoy+22.60%），齿贝产品收入2309.55（yoy-23.51%），整体上收入保持稳健。“骼金”、“齿贝”、“颅瑞”属于矿化胶原人工骨修复产品，该技术属于国际原创，产品均已取得中国第三类医疗器械产品注册证；“ BonGold” 产品取得美国 FDA510（k）市场准入许可，用于骨科的骨缺损修复，是我国首个获得美国 FDA 510（k）市场准入许可的国产人工骨修复产品。

2.2022 年国内市场深化学术推广和品牌建设，提升产品覆盖率。

从销售模式来看，2022 年公司经销模式下营收2.35 亿元（ yoy+0.78% ）， 直销模式下营收543.20 万元（yoy+387.90%）。2022 年公司加大市场开拓力度，深化品牌宣传、学术推广、产品培训等模式，使公司的销售情况呈现向好态势，直销模式的收入较上年增幅较大。2022 年共新增经销商 150 余家，新开发医院 200 余家；公司组织和参与的行业展会、学术沙龙会、招商会等，合计超过 4700 人次到访；进行核心医院科室会及沟通会达 200 余次。

3.研发持续加码，2022 年研发费用同比增长72.91%，产学研合作机制加强创新优势。

2022 年公司研发费用5746 万元，同比增长72.91%，占比营收23.42%。公司获得专利授权9 项，获得实用新型专利授权18项，发表学术论文3 篇，出版1 部学术专著，公司的临床研究荣获北京市政府和中华医学会的奖励，两个在研项目矿化胶原/聚酯人工骨修复材料和胶原蛋白海绵均已按计划进入临床试验阶段；2022 年初公司与清华大学材料学院共同创立“联合研究中心”，关注于前沿高端再生医学材料的基础科学研究和临床转化，在具有高级分级组装结构的复合骨修复材料研究方向取得了较大突破。

盈利预测：考虑公司23-25 年股权激励费用分别为4383 万、2939 万、492.6 万元的前提下；我们测算预计公司2023-2025实现归母净利润为0.74 亿元、1.32 亿元、1.80 亿元，同比分别增长-22.62%、79.37%、36.58%，对应的PE 估值分别为52、29、21 倍，考虑公司产品在神经外科、口腔科的拓展且股权激励有望激活团队动力，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：新产品研发进展不及预期风险；市场拓展销售不及预期；产品集采及降价幅度超预期风险。