业绩持续增长，符合市场预期。公司23 年实现营收55 亿元，同+44%，归母净利5 亿元，同+70%，毛利率为19.8%，同比持平；其中Q4 营收19 亿元， 同环比+51%/+44% ； 归母净利润2.1 亿元， 同环比+169%/+181%，毛利率22%，同环比+4pct。Q1 营收13.67 亿元，同环比+31%/-29%，归母净利润1.14 亿元，同环比+30%/-47%，毛利率19.3%，同环比+2/-3pct，符合市场预期。

绑定核心客户，车载电源份额维持第一。公司23 年车载电源实现出货201 万台，同增38%，第三方供货市场份额32.38%，份额维持第一，其中我们预计Q4 出货70-80 万台，环增40%，主要系吉利、理想、长安等客户表现亮眼；我们预计Q1 出货50 万台+，环降30%。考虑公司客户吉利、长安、理想，24 年将维持30-40%需求增速，且海外客户stellantis持续放量，我们预计24 年公司出货量270-280 万台，同增30-40%。

海外盈利水平大幅提升，产品结构持续优化。公司23 年车载电源均价2451 元/台(不含税)，同增5%，毛利率20%，其中国内毛利率17%，同降3pct，海外毛利率28%，同增13pct，主要系新品放量，取代此前低价产品。展望24 年，国内车载电源我们预计降价5-10%，但公司产品结构优化，800V、海外11kw 产品占比提升，均价有望维持稳定；盈利端，随着第四代产品大幅降本、igbt 等原材料的降价，叠加产能利用率的提升，我们预计24 年整体归母净利率维持10%。

产能利用率下降、期间费率略有上升。24 年Q1 期间费用1.55 亿元，同增47%，环增9%，期间费用率11.3%，同3.6pct，环增0.9pct；24 年Q1末公司存货10 亿元，较年初下降10.4%，应收账款11.7 亿元，同降17%；24Q1 公司经营活动净现金流净额为-1.3 亿元（系应收性融资款增加），资本开支为1.1 亿元，同增20%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司产能释放，我们上修公司24-25 年归母净利润至7.0/8.8 亿元（原预期7.0/8.5 亿元），新增26 年归母净利润预期10.5 亿元，24-26 年同增40%/25%/20%，对应PE 20/16/14 倍，考虑到公司800V 产品放量，海外占比持续提升，给予25 年22 倍PE，对应目标价46 元，维持“买入”评级。

风险提示：技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。