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威迈斯(688612):国内车载电源龙头 800V+海外占比提升

东吴证券股份有限公司 02-06 00:00

威迈斯 --%

国内车载电源龙头,业绩保持高速增长。威迈斯从工业电源起家,09 年起布局车载电源,核心团队来自艾默生、华为电气,研发能力强,凭借技术和成本优势,市场份额快速提升,21-23 年市占率28%/33%/33%,国内排名第一。公司业绩保持高速增长,20-22 年营收6.6/17.0/38.3 亿元,复合增速141%,归母净利润0.1/0.8/2.9 亿元,复合增速631%,车载电源产品毛利率维持20%+,盈利能力领先行业。

产品定制化程度高,集成化+高压化大势所趋。车载电源用于交流慢充,单车价值量约2000 元,产品定制化属性强,根据客户车型同步开发,开发周期长,认证难度大,因此具备软硬件技术门槛,考验厂商的电路设计、软件算法、产品结构和交付能力。在降本与快充的驱动下,车载电源呈现集成化、高压化、多功能化的趋势,我们预计25/30 年车载电源市场空间384/713 亿元,其中800V 市场空间39/262 亿元,渗透率达10%/37%。

采用差异化磁集成方案,800V+海外产品占比提升。公司采用磁集成的车载电源方案,大幅复用功率器件,减少材料用量进而降低成本。公司客户结构多元优质,国内稳定供应上汽、理想、吉利、奇瑞、长安等核心车企大客户,主要销售6.6kw 产品,海外绑定Stellantis+上汽出口销售,并取得雷诺等海外车企定点,主要销售11kw 产品,单价和盈利水平更高。公司20/21/22 年车载电源集成产品销量15/62/136 万台,单价2613/2205/ 2399 元,未来随着800V 放量和海外客户的突破,价值量和盈利水平有望进一步提升,我们预计24 年公司车载电源出货280 万台左右,同比增长超30%,其中800V 产品占比提升至10%,海外产品占比提升至30%(扣除出口15%)。

电驱系统、液冷充电桩模块横向拓展。公司打造平台化发展,其中电驱系统已取得上汽、长城、三一重机等定点,实现三合一、多合一产品量产出货,22 年出货6.25 万台,贡献收入2.2 亿元;液冷模块取得了极氪汽车、理想汽车等整车厂的定点,单模块支持40kW 快充,并已实现量产发货,22 年贡献收入3020 万元。我们预计24-25 年公司电驱系统和液冷模块业务维持稳定增长。

盈利预测与投资评级:我们预计公司23-25 年归母净利润5.05/6.33/7.80亿元,同增71%/25%/23%,对应PE 21/17/14 倍,考虑到公司800V 产品放量,海外占比持续提升,给予24 年28 倍PE,对应目标价42 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:技术迭代风险,市场竞争风险,原材料价格波动风险。

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