核心观点

公司2023 年归母净利润下滑77.65%，主要由于：①锂电在2022年占公司营收比重的32.45%，受行业影响大幅下滑；②新品推广不及预期，毛利率整体下滑5.88pct；③新租产房及扩充人员固定成本增加。④加大产品推广力度借用产品有所增加，进行全额计提，后续有望冲回。

埃科光电主营工业相机和图像采集卡等机器视觉核心部件，定位中高端市场的进口替代。展望2024 年，随着新产品新行业的开拓，公司利润率有望持续提升，业绩逐季改善的趋势有望延续。

事件

公司2023 年实现营收2.36 亿元，同比降低10.31%，归母净利润0.16 亿元，同比降低77.65%，扣非净利润0.09 亿元，同比降低85.03%；单Q4 来看，实现营收0.72 亿元，同比增加31.64%，归母净利润0.09 亿元，同比增加25.72%，扣非净利润0.4006 亿元，同比增加51.14%。

2024Q1 实现营收0.63 亿元，同比增加9.64%，归母净利润0.09亿元，同比增加213.95%，扣非净利润0.05 亿元，同比增加29.30%。

简评

锂电行业需求减弱拖累营收，2023Q4 及2024Q1 已开始逐季改善

2023 年度，受全球经济增速下行、整体宏观经济及锂电等行业周期变化的多种因素影响，客户端成本压力增大以及需求增长势头放缓，公司实现营业收入23,557.54 万元，较上年同期下降10.31%。

1）分产品来看，线扫、面扫销量均有所提升。2023 年公司销售工业面扫描相机1939 台，同比增加7.72%，工业线扫描相机24694 台，同比增加32.53%，图像采集卡17538 台，同比下降7.71%。我们认为，这与公司加大销售推广力度有关。

2）分地区来看，海外增速更快，盈利能力更强。2023 年公司境内销售2.19 亿元，同比下滑10.38%；境外销售297.31 万元，同比增加58.46%， 且境外销售毛利率达65.85%， 同比增加6.24pct，相较于境内销售毛利率高出26.6pct，我们认为，这或与境外竞争格局更优，公司出口对标国外先进产品产品，技术附加值更高有关。

3）分行业来看，锂电为主要拖累因素。锂电在2022 年占公司营收比重的32.45%，受行业影响在2023 年大幅下滑，成为拖累公司整体经营的主要因素。

2023Q4 及2024Q1 已开始业绩逐季改善。分季度来看，由于锂电行业下行，及新品推广不及预期，公司在2023年的1-3 季度均经历了营收和归母净利润的下滑，2023Q4 营收同比增加31.64%，归母净利润同比增加25.72%，2024Q1 下游新型显示和消费电子等行业复苏，同时公司新产品逐步推出，营销端积极投入，带来营收出现恢复性增长，同比增长9.64%，归母净利润同比增长213.95%。我们认为，锂电对公司的负面影响已在2023 年充分体现，随着新产品新行业的开拓，公司业绩逐季改善的趋势有望延续。

新品推广延后拖累毛利率，人员增加及场地搬迁大幅提高期间费用率公司2023 年归母净利润下滑77.65%，主要由于：①受锂电行业影响，营收下滑10.31%；②公司新品在2023年形成收入较少，新产品往往有较高的毛利率，未能及时补充导致毛利率整体下滑了5.88pct，达39.50%；③固定成本增加，新租赁厂房的装修改造支出以及新增产线设备投资增加相关费用和固定成本。④资产及信用减值损失1385 万元，同比增加739 万元，主要系2023 年公司积极开拓市场，客户借用产品有所增加，依照会计准则的严谨性进行了全额计提，后续若形成销售有望冲回。

工业相机是机器视觉系统的核心部件，公司技术领先，新产品新行业推广值得期待工业相机是机器视觉系统的核心部件，埃科光电产品定位中高端推动进口替代。工业相机可以将收到的光信号转变成有序的电信号，再通过模数转换并送到处理器以合成图像。相比于普通的民用单反相机而言，工业相机具备更好的图像质量、更高的工作稳定性、更强的抗干扰能力以及更高效可靠的数据传输能力等特点。欧美和日韩厂商占据了全球工业相机和图像采集卡市场的主导地位，如Keyence（基恩士）、Cognex（康耐视）、Teledyne Dalsa、Basler 等。尽管我国机器视觉产业发展迅速，但技术积累相对薄弱，尤其在高速高分辨率相机和高速图像采集卡方面，我国机器视觉设备厂商主要依赖进口，国产化率很低。埃科光电作为我国较早布局工业相机和图像采集卡等机器视觉核心部件的企业，产品主要应用于中高端市场，是行业内为数不多在性能上能与国际主流厂商直接竞争的国产品牌。

新增产品型号70%以上打开更多场景、客户数量同比增加45.32%潜力可期。2023 年尽管营收表现不佳，但公司在新产品新客户开拓中持续前进。其中线扫描相机新增40 余个型号，面扫描相机新增近20 个型号，新增产品型号70%以上，实现了从可见光产品到短波红外、紫外的非可见光及多光谱产品的延扩，从2D 产品到3D 产品的拓展。2023 年底，公司整体客户数量为388 个，同比增长45.32%，部分客户为龙头企业，在2024 年放量可期。

盈利预测及投资建议

埃科光电作为我国较早布局工业相机和图像采集卡等机器视觉核心部件的企业，产品主要应用于中高端市场，是行业内为数不多在性能上能与国际主流厂商直接竞争的国产品牌。锂电对公司的负面影响已在2023 年充分体现，展望2024 年，随着新产品新行业的开拓，公司利润率有望持续提升，业绩逐季改善的趋势有望延续。

分业务假设：

（1）工业线扫描相机：考虑到该类产品为公司的优势业务领域被大量应用于工业制造、生物医药、科学研究、轨道交通、农产品分选等领域的图像采集与处理，2023 年线扫描相机新增40 余个型号，将在2024 年逐步放量，假设2024-2026 年营收增速分别为35%/38%/38%；同时考虑到新品技术附加值更高，假设2024-2026年毛利率分别为44%/45%/45.5%；

（2）工业面扫描相机：该类产品主要面向3C、面板等领域，2024 年面扫描相机新增近20 个型号，实现了从可见光产品到短波红外、紫外的非可见光及多光谱产品的延扩，有望在客户端进一步提高市占率。假设2024-2026 年营收增速分别为50%/35%/30%，毛利率分别为35%/38%/40%；　　（3）图像采集卡：该类产品增速与公司相机增速基本一致，在产线中配套使用，假设2024-2026 年营收增速分别为40%/37%/35%；随着规模效应和产品升级，假设2024-2026 年毛利率分别为53%/54%/54%。

预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为0.70、1.05、1.55 亿元，同比分别增长346.02%、49.07%、47.71%，对应PE 分别为33x、22x、15x，考虑到公司产品定位于中高端，具备较强的进口替代潜力和产品扩张能力等优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险分析

（1）新产品推广、新业务拓展不及预期的风险。公司产品已被应用于PCB、新型显示、3C 电子、锂电、半导体、光伏、包装印刷等行业，但公司主要客户集中度较高，前五大客户销售收入合计占比超过45%。公司产品在不同应用领域以及同一应用领域中不同客户之间进行推广时，需要一定的资源投入与时间验证。如公司无法有效拓展新客户并获取订单，可能造成未来在相关下游领域拓展不利的风险；同时，若未来公司在进行业务拓展后不能保持与各行业客户的业务合作，不能持续开展多业务领域经营，或者公司产品不能满足相关领域对产品要求，未能在短时间内完成新产品的研发和市场布局，则可能对公司经营业绩产生不利影响。

（2）经营规模扩大带来的管理风险。公司的经营规模持续扩大，随着公司业务持续发展和募投项目的实施，公司的收入和资产规模会进一步扩大，从而在资源整合、资本运作、市场开拓等方面对公司的管理层和内部管理水平提出更高的要求。如果公司管理层业务素质及管理水平不能适应公司规模扩张的需要，组织模式和管理制度未能及时调整、完善，公司将面临较大的管理风险。假设公司的管理费用，在2024、2025、2026 年分别增加2pct、4pct、6pct，则公司的归母净利润将变为0.64 亿元、0.88 亿元、1.20 亿元。

（3）募投项目的实施风险。如果未来宏观经济、行业趋势、市场环境等情况发生变化，或项目组织管理、厂房建设工期、生产设备安装调试、量产达标等不能按计划顺利实施，则会直接影响项目的投产时间、投资回报及公司的预期收益，将会给募集资金投资项目的实施或预期效益带来不利影响，进而影响公司的经营业绩。