投资要点:

国内智能机顶盒领先企业，向智慧互联综合性服务商转型九联科技成立于2001 年，已为超过1 亿家庭提供多媒体信息终端及服务。公司机顶盒业务起家，逐步拓展融合型智能家庭网关、智能路由器、NB-IoT 模块、鸿蒙AI 等产品矩阵，向数字家庭及物联网通信一体化解决方案及服务提供商转型。2022 年公司实现营收24.03 亿元，其中智能终端/通信模块及行业应用/运营服务分别为21.12/2.01/0.38 亿元，营收占比分别为87.9%/8.4%/1.6%。

智能终端主业有望回升，“鸿蒙+”推动产品互联与行业纵深公司具备软硬件结合的工业制造能力，积极推动“鸿蒙OS+算力+终端”协同布局，有望受益于鸿蒙生态的互通互联和行业拓展。

①智能终端：2022 年公司智能网络机顶盒占中国移动市场出货量的27.0%，连续四年排名第一。公司积极布局智能网关、WIFI6 智能路由器、超高清显示屏等新品，从单一产品品类向智慧互联综合性服务商转型。

②物联网通信与光模块：公司2017 年开始切入物联网模组及光模块市场，主要产品包括IOT 模组、通信模组和光模块，在智慧家庭、共享经济、充换电、安防监控等领域均实现规模出货。根据Counterpoint，2023Q1 九联科技蜂窝物联网模块市场份额达到中国前五、全球前十。

③鸿蒙+边缘算力：2023 年公司升级为OpenHarmony 项目群A 类捐赠人。华为“1+8+N”方面，公司通过鸿蒙智联推进产品在智慧家庭场景落地。OpenHarmony 方面，公司HoloCeneOS 发行版、6 个商业设备、5 个开发板/模组通过兼容性测评。相关产品已在工业机器人、电力领域落地。

市场空间：万物互联大趋势，物联网通信与设备快速放量智能终端，①机顶盒：2021 年中国机顶盒出货量超7200 万台，同比+8.40%。换机潮叠加高清化、AI、物联网等新技术的推广应用，预计2023 年将达7930 万台。②家庭网络通信设备：根据Verified MarketResearch 数据，2030 年全球家庭网络通信设备市场规模将达283.5 亿美元，2022-2030 年均复合增长率4.83%。其中，预计到2026 年家庭无线路由器市场规模增长至31 亿美元，五年复合增长率为10.40%。

物联网通信：通信模组与物联网终端存在一一对应关系，将随着物联网连接设备的增加同步增长。2022 年蜂窝模组市场规模约为341.23亿元，ABI Research 预计2024 年全球蜂窝模组市场规模超过60 亿美元鸿蒙生态：鸿蒙OS 是一款面向万物互联新时代的、全场景、分布式的操作系统，有望成为安卓、iOS 之后的第三大手机操作系统。鸿蒙南向兼容硬件平台、北向连接大量应用。截至2023 年8 月，鸿蒙生态设备超过7 亿台，开发者达到220 万+，API 日调用590 亿次+。

盈利预测和投资评级：随着物联网、5G 等新兴技术的发展，公司智能终端业务有望触底回升。同时，公司深入参与鸿蒙生态领域的构建，“OS+算力+终端”协同布局，持续推动产品互联与行业纵深。

我们预计2023-2025 年归母净利润分别为0.55/1.50/2.58 亿元，EPS 分别为0.11/0.30/0.52 元/股，对应2024-2025 年PE 分别为39.72/23.09X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、大客户订单不及预期。