【投资要点】

上半年原材料价格变动使营收端承压，二季度营收和业绩均显著改善。2023H1 公司实现营业收入1.60 亿元，同比减少14.98%，单二季度实现营业收入0.85 亿元，同比减少14.90%，环比增长12.18%，上半年水平沉铜专用化学品价格随原材料硫酸钯价格下降而下降，导致水平沉铜相关收入同比下降13.94%；2023H1公司实现归母净利润0.26亿元，同比下降1.61%，单二季度实现归母净利润0.15 亿元，同比增长4.99%，环比增长29.69%，上半年消费电子等终端需求疲软，行业压力较大，公司业绩基本保持平稳，Q2 业绩实现同比微增，环比显著改善。

产品结构优化显著提升盈利水平。2023H1 公司毛利率为35.34%，同比上升4.36pct，净利率为16.33%，同比上升2.22pct，单二季度来看，Q2 毛利率为36.43%。同比上升6.36pct，环比上升2.31pct，Q2净利率为17.44%，同比上升3.31pct，环比上升2.36pct，产品结构的优化是盈利能力持续改善的主要原因，公司不断提高电镀系列等高附加值产品的销售，同时逐步放缓垂直沉铜等低附加值产品的销售。

从费用端来看，2023H1 公司期间费用率为9.30%，同比增加1.66pct，研发费用率同比增长1.17pct 达到6.92%。

公司处于高端电子化学品国产替代先行区，成长空间广阔。水平沉铜生产线方面，目前公司供应的水平沉铜生产线中，共有61 条生产线主要生产高频高速板、HDI、软硬结合板、类载板、半导体测试板等高端产品，国内的PCB 厂商在高端PCB 生产投入的水平沉铜线约为250条，其中一半产线被安美特占据，公司在国内市场的份额位居第二，截至2023 年6 月30 日，公司切入16 条高端PCB 生产线，份额占比约为6.5%。电镀生产线方面，不溶性阳极水平脉冲电镀填孔产品长期被国际巨头安美特独家垄断，公司产品已在超毅、方正科技替换安美特部分产线进行量产，截至2023 年6 月30 日，公司已经切入12 条不溶性阳极水平脉冲电镀填孔生产线。

ABF 载板等领域高端电子化学品的开拓有望开启公司新的成长曲线。

ABF 载板的沉铜和电镀成本占比高于传统PCB，其技术难度要求也更高。针对高端IC 载板ABF 膜和国产载板增层材料的特性，公司开发了兼容性更强的除胶剂、调整剂和低应力化学沉铜液等产品，目前已经跟国内主流载板厂商形成合作，认证过程进展顺利。伴随ABF 载板国产化的趋势，上游材料的配套必不可少，公司精准卡位，有望充分受益。

【投资建议】

根据公司下游需求变化以及公司各类产品投产放量情况，我们预计公司2023/2024/2025 年的营业收入分别为3.99/4.81/6.18 亿元， 预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为0.64/0.92/1.37 亿元，对应EPS 分别为1.11/1.59/2.36 元，对应PE 分别为70/49/33 倍，给予“增持”评级。