新材料及医药、农药化学品两大板块配置，多元化下游应用领域构筑稳定收入来源。康鹏科技是一家从事含氟精细化学品研发、生产和销售的高新技术企业。公司以含氟专用化学品的研发制造见长，公司产品主要涵盖新材料及医药、农药化学品两大板块，终端应用领域包括液晶显示屏、锂离子电池、印刷线路板制造、医疗健康以及植保等领域。公司营收规模持续扩大，净利润水平稳步上升。2020-2022 年公司营业收入分别为6.29、10.05 以及12.38 亿元，归母净利润为0.90、1.34 以及1.81 亿元。

以氟化技术和碳碳键偶联两大核心技术为基点，积极投入研发带来多项技术突破。公司围绕氟化技术和碳碳键偶联技术开发出一系列具有高度竞争力的核心技术。氟化技术可引入氟原子，主要应用于含氟液晶、含氟电池材料、含氟药物等产品。碳碳键偶联技术是由简单分子合成复杂分子的重要手段，主要应用于显示材料、医药和农药化学品以及有机硅材料等产品。公司双氟磺酰亚胺锂盐（LiFSI）的制备技术、含二氟甲氧醚桥键（CF2O）的单体液晶化合物的制备技术以及异构化调控技术等多项技术达到先进水平。

精细氟化工领域持续扩展，实现多领域全面布局。显示材料领域，公司依托两大技术优势不断提升产品性能，实现与混晶巨头的深入合作，2021 年含氟单晶占据全球市场50%份额。新能源电池材料方面，公司凭借自身在产品杂质控制方面的技术积累，较早布局新能源赛道。公司LiFSI 制备技术解决现有技术痛点，产品纯度高，已实现了对国内电解液前十大厂商中的8 家厂商的供货。有机硅材料领域，公司打破技术垄断，推进有机硅压敏胶产品进口替代。医药与农药化学品领域，公司与默沙东、礼来、曹达等下游客户深度绑定，实现产品的稳定销售。

募投项目加码电池材料板块，看好LiFSI 未来实现替代。IPO 募投项目为兰州康鹏新能源科技有限公司 2.55 万吨/年电池材料项目（一期）一阶段，预计总投资为6.51 亿元，主要包含 1 万吨/年双氟磺酰亚胺锂盐生产线1 条、0.05 万吨/年硫酸乙烯酯生产线 1 条。LiFSI 能够更好的满足未来电池高能量密度以及宽工作温度的发展需求， 是替代 LiPF6 的最佳选择。未来 5 年LiFSI 有望逐步进入产业导入、需求爆发阶段，产能缺口将持续扩大。此次项目实施可为公司LiFSI 产能提供有效补充，完善公司在新能源电池材料方面的布局，满足公司业务发展需要。此次生产规模的扩大，有望降低产品生产成本，提高盈利水平。

盈利预测：我们预计康鹏科技2023-2025 年收入分别为10.47/13.81/18.03亿元， 同比增长-15.46%/31.97%/30.55% ， 归母净利润分别为1.35/1.71/2.25 亿元，同比增长-25.33%/26.63%/31.67%，对应EPS 分别为0.26/0.33/0.43 元。结合公司1 月2 日收盘价，对应PE 分别为43/34/26倍。我们看好LiFSI 在电解液中添加比例的不断提升以及公司LiFSI 项目的达产，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：客户集中风险、产品更新换代风险、LiFSI 需求不及预期风险、产品价格下降风险