核心观点：

23 年扣非归母净利增长迅速，经营性现金流大幅转正。公司发布2023年报及2024 年一季报：23 年公司实现营收7.87 亿元（同比+16.50%），归母净利润4381 万元（同比-8.37%），扣非归母净利润2485 万元（同比+139.31%）；24Q1 公司实现营业收入1.15 亿元（同比-14.77%），归母净利润-3362 万元（转盈为亏）。23 年公司通过产品迭代、技术开发及市场拓展实现营收稳定增长，以及伴随毛利率的提升公司扣非业绩增长明显。归母净利润存在较大波动主要系23 年公司收到的政府补助为1150 万元，与22 年的3485 万元相比有所降低。此外，公司23年经营性现金流达9742 万元（22 年为-207 万元，大幅转正）。

检漏仪高增，期待分析仪器储备放量。除新能源外，公司积极挖掘半导体、海外等增量市场，23 年工业过程检漏仪实现营收4.62 亿元（同比+59.75%），毛利率同比+5.11pct 至52.70%。23 年在线监测仪器实现营收2.48 亿元（同比-15.63%），对应毛利率为40.96%（同比-4.35pct）。

分析仪器业务23 年开发液相专机6 个、离子专机9 个，23 年实现营收0.47 亿元（同比+26.18%），毛利率同比减少6.54pct 至44.25%。

研发投入同比增长近24%，多款新品陆续发布。23 年研发投入达1.66亿元（同比+23.99%），占营收的比例为21.15%；截至23 年底公司研发人员594 人（同比+38.46%），占员工总数的43.29%。公司23 年发布三重四级杆液质联用系统等，加强在医疗器械领域的布局，透析机项目完成初样研制、验证测试，荧光定量PCR 完成IVDR 的CE 注册等。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利润为0.70/0.95/1.31亿元，对应最新PE 为34.09/24.92/18.09x。参考同业给予24 年35xPE，对应合理价值为18.15 元/股。

风险提示。订单获取不及预期；政府补贴依赖较大；竞争加剧风险等。