核心观点：

立足三谱技术的科学仪器小巨人，高研发投入助力长期成长。公司起家于氦质谱检漏仪，立足质谱色谱光谱等技术，现形成三大业务布局：

22 年环保在线监测/检漏仪/分析仪器实现营收2.94/2.89/0.37 亿元。

前两大股东臧牧、黄文平为董事长兼总经理、研发带头人，具备多年仪器销售及研发经验；公司2023Q1-3 研发费用支出达1.18 亿元（同比+14.94%）、对应研发费用率达23.35%。

分析仪器：色谱突破高校科研客户，22 年以来多款质谱开展研发及上市。公司分析仪器业务主打色谱、光谱及耗材产品，22 年实现营收3715万元（同比+32%），毛利率达50.8%。根据中国政府采购网，2022 年8 月公司向中国科学院销售1 台超高效液相色谱，突破高校科研领域。

此外，公司亦在积极布局质谱：根据2023 年6 月投资者关系活动记录表，2022 年开展四级杆飞行时间液质联用仪开发平台的搭建、整机开发及测试验证；根据仪器学习网，2023 年9 月公司推出新品三重四极杆液质联用系统、大气VOCs 多组分动态监测系统(TOF)，期待科学仪器业务为公司注入新动能。

检漏仪行业领军企业，环境监测构建业绩基石。公司的工业过程检漏仪器主要应用于新能源、半导体等，核心技术指标具备领先优势，为公司的主要成长动力，22 年营收达2.89 亿元（2018-2022 年CAGR 近34%）、毛利率达47.6%。环保在线监测仪器22 年营收达2.94 亿元（同比-0.56%）、毛利率达45.31%，构建稳健业绩基石。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润为0.63/0.89/1.23亿元，对应最新PE 为43.12/30.72/22.22x。参考同业给予24 年35xPE，对应合理价值为23.11 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。订单获取不及预期；政府补贴依赖较大；竞争加剧风险等。