2022&23Q1 环保板块表现复盘。从超额收益角度来看，2022 年伊始，环保板块估值受预期差缩小影响有所回调，导致整体涨幅不及沪深300。2 月份板块迎来“两会”行情，多项利好政策出台使板块表现逆势上扬。自此之后环保板块走势与沪深300 大体一致，涨幅互有胜负。截至2023 年5 月8 日收盘，环保（申万）指数相对于沪深300 指数的超额收益率为-4.26%。从历史估值角度来看，2017 年起商业模式导致的估值下跌后，环保板块仍处于历史估值的底部区间。随着疫情影响出清、行业攻守兼备特点凸显，估值有望向上修复。

子行业表现分化，装备板块一枝独秀。2022 年申万环保指数112 家上市公司共实现营业收入3329.83 亿元，同比增长4.04%；归母净利润245.20 亿元，同比下降2.89%，仅有42 家公司实现利润正增长（去年同期为72 家）。23Q1 行业整体表现有所修复，营收同比+8.01%至724.69 亿元，归母净利润同比+11.17%至63.88 亿元。细分板块中装备营收、利润增长均明显，水务及水环境治理整体表现稳健，大气、固废、综合环境治理增速承压。

聆听细分板块轮动的序曲-装备周期重启。垃圾焚烧、环卫、环境监测、火电超低排放改造等原先受二级市场追捧的细分赛道发展超出原有预期，行业已进入生命周期曲线的中晚期；而具备极大想象空间的土壤修复等行业过度依赖政府付费，尚未探索出合理可行的商业模式，这使得该类细分一直处于早期市场空间无法释放。双碳目标的提出使二氧化碳被正式视为需要治理的污染物，而中国又是全世界最大的二氧化碳排放国，这是我们看好节能减碳环保装备板块投资机会的重要原因之一。

配置比例低位徘徊，重仓持股较为稳定。依据2022 年年报数据，31 个申万一级行业中环保行业的持仓市值为239.37 亿元，排名第30，但持仓市值较2022年中报同比提升11.07%，占股票投资市值比例的0.40%。环保行业多年来持续低配，2022 年行业的超额配置比例为-0.4%，行业整体关注度仍处于低位。

环保板块2023Q1，机构持仓市值前5 名为聚光科技、景津装备、高能环境、伟明环保和瀚蓝环境，与2022 年Q4 相比，伟明环保上升4 位至第4，中国天楹下滑2 位名列第6。

投资策略。自2022 年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023 年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油、环卫装备和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐瑞晨环保、山高环能、卓越新能、聚光科技、皖仪科技、瀚蓝环境、伟明环保、高能环境、首创环保、洪城环境；建议关注雪迪龙、军信股份、城发环境、宇通重工、福龙马、盈峰环境。

风险提示：相关政策推进不及预期；市场竞争加剧。