N/P 快速切换，PERC 电池产能正在大量出清；考虑盈利情况、新建产能能耗约束等因素，后续新增产能会相对有限，光伏主材中电池片环节有望率先实现供需平衡。光伏制造领域正在展开一轮新的技术迭代，但主要的变革仍然集中在电池环节，例如BC、TOPCon+、无银化浆料等，领先企业将享受红利。另一方面，领先企业纷纷开始在海外维护知识产权，有望改变行业生态。

电池将快速市场化出清。行业快速实现向N 型电池的切换，年初电池片1200GW 的总产能中，350GW 左右的P 型产能正在被动出清。此外，不同企业N 型电池效率、成本差异大（一线与行业均值差异在1-2 分，与尾部最大可至3-4 分），下半年以来电池企业开工形成明显梯次，过去2 年新进入者的二三线电池厂逐步调降排产\停产，甚至转售资产。

新增产能相对有限，将率先靠近供需平衡，已经迎来价格拐点。在融资环境收紧、电池低盈利、技术迭代风险等多种背景因素作用下，2024 年电池片产能扩张节奏大幅度放缓。11 月20 日工信部修订《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》，对新增产能的技术指标要求大幅提高，预计2025 年具备扩张条件的电池项目也极为有限。在行业需求平稳的假设下，电池片有望在2025 年率先实现供需平衡，预计其盈利状况将修复至合理区间。微观上，今年10 月以来，低库存的电池片环节已由底部0.26 元/W 涨至当前0.28 元/W 上下，迎来价格拐点。

本轮光伏技术变革集中在电池环节，领先企业有红利。光伏领域目前的主要变革仍集中在电池领域：1）BC 路线在提升效率获得突破，参考头部企业披露数据当前量产效率在27%上下，组件效率超过24%，未来将在屋顶等市场形成竞争力；2）TOPCon 还有较大的升级空间，0BB、Poly/LECO 优化、金属化方案升级等还有望带来比较明显的进步和提升。3）无银化浆料有望开始应用，有望大幅降低非硅成本。但本轮升级进一步进入“无人区”，二三线将继续掉队，领跑的企业有更长的红利。

在海外开始维护知识产权，有望改变行业生态。近几年以来，国内领先企业开始重视专利保护，已经开始在海外通过专利诉讼、337 调查等维护知识产权。对知识产权的重视，有望深刻改变行业生态。

投资建议：电池片供需格局更优，盈利情况有望率先恢复；长期来看，领先企业将在技术变革与知识产权维护的过程中更受益。电池：钧达股份、爱旭股份、仕净科技，组件：晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、通威股份；配套：聚和材料、海目星、帝尔激光、帝科股份、宇邦新材等。

风险提示：行业需求与价格战风险；海外专利技术风险；新技术不确定性。