事件描述

天合光能发布2024 年三季报，2024 前三季度实现收入631.47 亿元，同比下降22.16%；归母净利-8.47 亿元，同比下降116.67%；其中，2024Q3 实现收入201.79 亿元，同比下降36.41%，环比下降18.34%；归母净利-13.73 亿元，同比下降189.31%，环比大幅下降。

事件评论

组件业务，Q3 组件出货环比下降，其中美国出货节奏放缓，主要是美国东南亚反倾销税率仍不明朗，公司主动规避追溯风险，降低出货规模；单瓦净利预计环比有所下降，原因一是行业层面组件售价进一步下跌，盈利压力增大；二是公司高利润的美国市场占比略有下降。

其他业务，预计分布式确收量环比下降，市场预期户用电站参与市场交易，或将影响投资收益率，终端客户多处于观望状态，导致出货规模有所放缓，单瓦净利保持良好水平；分布式运维规模持续增长，贡献一定利润。支架业务盈利稳定，储能业务逐步减亏。

其他财务数据，Q3 期间费用率为12.76%，同环比有所增加，主要是受收入下滑影响，而费用绝对值保持平稳。Q3 资产减值损失为-6.22 亿元，预计主要是存货跌价损失和固定资产减值损失，信用减值损失为-1.20 亿元。Q3 经营性现金流净额为39.89 亿元，Q3末在手现金增至262.04 亿元，存货下降至264.13 亿元，经营状况依旧稳健。

展望后续，公司前瞻性布局印尼基地（1GW 电池+1GW 组件）和美国基地（5GW 组件），均有望在2024Q4 投产，有效应对美国贸易政策风险；公司东南亚反补贴税率仅为0.14%，而且公司是强制应诉企业，有望获得较低的反倾销税率，支撑美国市场后续盈利能力保持良好。分布式业务方面，公司发力工商业光伏，并且向运维服务和综合能源服务方向发展，市场竞争力不断提升。光伏支架全年出货量预计保持平稳，贡献稳定利润来源。近期光伏行业供给侧利好频出，周期拐点有望提前到来，天合光能作为龙头企业，有望受益于行业供需改善，经营业绩拐点可期。

我们预计公司2025 年实现归母净利润41 亿元，对应PE 为13 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。