事项：

公司发布2024 年三季报。2024Q1-3 公司实现营收631.47 亿元，同比-22.16%；归母净利润-8.47 亿元，同比-116.67%；毛利率12.46%，同比-4.38pct；归母净利率-1.34%，同比-7.60pct。其中2024Q3 公司实现营收201.79 亿元，同比-36.41%，环比-18.34%；归母净利润-13.73 亿元，同比-189.31%，环比转亏；毛利率9.48%，同比-7.21pct，环比-3.64pct；归母净利率-6.80%，同比-11.65pct，环比-6.84pct。

评论：

行业三季度组件盈利承压，公司经营性现金流持续流入。三季度组件价格继续环比下降，行业由于产品销售价格下降，且公司美国市场出货减少，我们预计公司三季度组件业务亏损，盈利环比转负。出货量方面，公司三季度组件出货接近16.5GW；分布式系统销售量约1GW，分布式业务持续保持高盈利；支架出货2GW 左右；储能出货接近850MWh。公司现金流方面，单三季度经营性现金流持续保持净流入，Q3 经营性现金流入约40 亿元，环比基本持平。现金流持续流入，显示出稳健的运营能力。

光伏协会呼吁反内卷竞争，光伏组件有望摆脱价格混战。近期，光伏行业协会牵头，呼吁制造企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。目前，投标价格已经出现企稳回升，未来在政策驱动下，行业有望摆脱价格混战的局面。

海外产能落地加速美国市场出货，技术研发持续增强。公司计划2024 年组件出货70-75GW，储能目标为5GWh。随着公司印尼、美国产能的落地，预计公司美国市场出货将持续增长，为公司业绩贡献增量。技术方面，公司深耕N 型先进技术路线，持续迭代升级TOPCon 技术。10 月，公司自主研发的高效n型i-TOPCon 电池，最高效率达到25.9%，创造了大面积产业化N 型单晶硅TOPCon 电池效率新的世界纪录。

投资建议：公司持续发展全球化，布局海外产能，组件出货有望持续增长。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 公司归母净利润分别为-2.76/31.78/46.05 亿元（前值11.20/29.76/41.21 亿元），当前市值对应PE分别为-198/17/12 倍。参考可比公司估值，给予2025 年20x PE，对应目标价29.16 元，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、国际贸易环境恶化、竞争加剧风险。