热场盈利承压，静待新业务放量

公司23 年实现收入10.72 亿元，同比下滑26.11%；实现归母净利润2.02亿元，同比下滑63.27%。1Q24 实现收入2.02 亿元，同比下滑33.09/环比增长4.12%；归母净利润亏损0.55 亿元，环比亏损幅度收窄。由于热场价格竞争激烈，公司业绩同比承压，我们下调公司24-26 年EPS 至1.73/2.69/3.28（24-25 年前值：5.95/7.67），可比公司24 年Wind 一致预期PE 为23.86 倍，考虑到公司在光伏热场龙头地位、且公司锂电负极热场及碳陶刹车盘有望开始加速渗透，给予公司24 年25 倍PE，对应目标价43.25 元，维持“买入”评级。

热场价格竞争激烈，盈利能力承压

公司23 年实现热场销售量3371.68 吨，同比增长35.91%；热场单价为29.4万元/吨，同比下滑49.57%；从销售毛利率看，公司23 年Q1-Q4 销售毛利率分别为36.01%/37.04%/26.77%/-0.35%，全年销售毛利率27.39%（同比下滑-20.41pct），盈利能力承压明显。当前价格下，大部分热场企业均处于亏损状态，我们判断热场价格已至底部区间。公司通过缩短沉积时间降低电耗及单吨碳纤维耗用量等多种手段降本，整体毛利率有所回暖，1Q24 公司销售毛利率为5.56%，环比提升5.91pct。

锂电业务产品实现量产，已进入头部厂商供应链公司已成功开发并量产了碳/碳匣钵匣钵、坩埚、箱板、立柱等部件，主要用于锂正/负极材料制备过程，并已应用于公司锂电负极一体化示范线一期5万吨项目。该项目已投产，其代工锂电池负极材料碳粉已顺利导入下游负极材料头部厂商，由于公司所研碳/碳热场有助于提升产能利用率及收率，同时可提升设备使用寿命并降低功耗，有助于降本增效，我们预计锂电后续有望复刻光伏热场材料替代路径。

刹车盘、氢能业务等待放量

除光伏、锂电领域，公司实现了高性能碳/陶涂层制动盘的批量化制备。目前公司已具备年产40 万盘碳/陶制动盘产能，同时已与多家车企开展合作研发及试制，其中长纤碳/陶制动盘系列产品已形成批量供货。在氢能领域：1）公司10 万平片状碳纸产线建成并已实现批量化制备，并已导入国产头部电堆企业；2）30 万平卷对卷碳纸产线已进入设备安装调试阶段；3）制氢项目已进入建设收尾阶段。

风险提示：原材料价格上涨风险，行业竞争加剧导致产品价格下滑风险、新增业务开拓不及预期风险。