投资要点

热场价格触底，业绩持续承压。2023 年公司营收10.72 亿元，同比-26.11%，其中光伏领域产品收入9.6 亿元，同比-31%，半导体领域产品收入0.3 亿元，同比-9%；归母净利润2.02 亿元，同比-63.27%；扣非归母净利润-0.12 亿元，同比-104%，业绩下降主要系公司主业热场价格下降所致；2024Q1 单季公司营收2.02 亿元，同比-33.09%；归母净利润-0.55 亿元，同比-146.35%；扣非归母净利润-0.64 亿元，同比-341%。

受产品降价&费用前置影响，盈利能力有所下降。2023 年公司毛利率为27.39%，同比-20.41pct；净利率为19.01%，同比-18.97pct；期间费用率为26.03%，同比+2.66pct，其中销售费用率为5.92%，同比-0.52pct，管理费用率（含研发）为19.45%，同比+3.36pct，财务费用率为0.66%，同比-0.18pct。2024Q1 公司毛利率为5.56%，同比-30pct，净利率为-26.92%，同比-66pct。

存货&应收账款较为稳定。截至2024 年Q1 末公司应收账款为6.0 亿元，同比-21.53%，存货为2.55 亿元，同比+41.33%；2024 年Q1 公司经营活动净现金流为-0.96 亿元，同比-279.41%，主要系本期收到的政府补助减少所致。

热场价格回升&原材料碳纤维降价，利润边际有望改善。2023Q4 出货量约700 吨，即单吨收入约27.7 万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.8 万元；2024Q1 出货量约680 吨，即单吨收入约29.7 万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.4 万元。

随着落后中小产能出清，公司热场价格有望回升至30 万元+/吨；伴随碳纤维价格持续回落&公司降本增效，我们认为后续单吨利润有望边际改善。

长期看好碳基复合材料龙头平台化布局。（1）锂电负极：负极材料用碳粉项目一体化示范线规划10 万吨，一期5 万吨已经全面投产，公司希望通过示范性的运作来加速锂电碳碳热场的渗透。（2）碳陶刹车盘：已达成多个定点合作，二代短纤维碳陶刹车盘完成首发，单价控制在1000元以内；（3）半导体热场：热场产品纯度≤5ppm， 保温毡纯度≤20ppm，部分产品批量出货；（4）氢能：高纯氢气制备项目有序进行， Ⅳ型储氢瓶正在开展试制。

盈利预测与投资评级：考虑到热场降价影响，我们下调公司 2024-2025年归母净利润为2.6（原值8.1）/3.6（原值11.9）亿元，预计2026 年归母净利润为4.5 亿元，对应当前股价PE 为21/15/12 倍，看好公司后续持续降本增效，维持“买入”评级。

风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。