正帆科技发布2024 年半年报。公司2024H1 年实现营18.52 亿元，yoy+37.8%，归母净利润1.05 亿元，yoy-29.9%，扣非归母净利润1.14 亿元，yoy+53.1%，综合毛利率26.9%，yoy-1.5pcts。公司24Q2 单季度实现营收12.64 亿元，yoy+35.3%，归母净利润0.80 亿元，yoy-42.3%，扣非归母净利润0.98 亿元，yoy+45.5%。单季度综合毛利率26.7%，yoy-0.4pct。

公司营收实现快速增长，主要系下游行业市场需求增长、公司市场竞争力不断增强，且在手订单充足，销售规模快速扩大。归母净利润同比下滑主要系研发费用较去年同期增长85.9%，且24H1 公允价值变动收益为-2600万元，23H1为7681 万元，主要系对青岛聚源银芯的权益性投资估值减少。

新签订单饱满，持续投入研发巩固核心竞争力。随着我国集成电路产业销售额迅速增长，固定资产投资规模持续上升，下游应用领域上电子工艺设备的使用逐步扩大。正帆科技的高纯介质供应系统处于国内领先地位，已完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内主流集成电路客户。公司24H1 实现新签合同39.4 亿元，其中来自半导体行业新签合同同比增长11.4%，占比50%；截至24H1 期末，在手合同82.0 亿元，同比增长45.6%，其中来自半导体行业占比52%。同时公司不断投入研发，24H1 研发费用1.56 亿元，同比增长85.9%，占收入比重8.43%。截至24H1 末，研发人员数量达到544 人，公司持续大力投入研发，扩展产品覆盖度及新客户，实现新产业开发，巩固提升核心竞争力。

Capex+Opex 合力，三大业务高速发展。1）制程关键系统与装备：电子工艺设备方面，公司高纯介质供应系统处于国内领先地位，完全具备与国际供应商同台竞争的能力，GasBox 已向国内头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。生物制药设备方面，覆盖到国内生物制药领域多家头部行业客户，生物制药业务子公司百泰，在深耕围绕生物制药行业的CAPEX 业务-生物制药设备业务同时，开始布局生物医药OPEX 业务—原辅料耗材领域。2）关键材料：电子特气方面，公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。电子大宗气和高纯工业气方面，公司开发了包括高纯氮、氧、氩气、高纯氢气、高纯氦气等大宗气体，并将通过自建产能、并购和建设自有供应链等方式提高保供能力，逐步成为头部电子气体业务综合供应商和服务商。电子先进材料方面，公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20 余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K 和Low-K 四大品类，预计24Q3 投产，2025 年逐步达产。3）专业服务：公司已经具备为客户提供MRO 一站式服务的综合能力。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现营收50.6/65.8/82.3 亿元， yoy+32.0%/30.0%/25.1% ， 实现归母净利润5.7/7.6/9.8 亿元，yoy+41.9%/33.3%/28.9%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险、新产品研发不及预期的风险、全球贸易纷争风险。