正帆科技发布2023 年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营收38.3 亿元，yoy+41.8%，归母净利润4.0 亿元，yoy+55.2%，扣非归母净利润3.4亿元，yoy+58.5%，全年综合毛利率27.1%，同比-0.3%，归母净利率10.5%，同比+0.9%。公司2023Q4 单季度实现营收14.2 亿元，yoy+58.1%，归母净利润1.3 亿元，yoy+7.7%，扣非归母净利润1.4 亿元，yoy+60.5%。

单季度综合毛利率25.1%，归母净利率9.2%。公司2024Q1 实现营收5.9 亿元，yoy+43.3%，归母净利润2490.3 万元，同比大幅增长123.4%。单季度综合毛利率27.4%，归母净利率4.2%。得益于下游行业市场规模扩大、公司市场竞争力不断增强，份额持续提升，在营运能力提升的同时降本增效，公司收入业绩持续高增。

新签订单饱满，持续投入研发巩固核心竞争力。随着我国集成电路产业销售额迅速增长，固定资产投资规模持续上升，下游应用领域上电子工艺设备的使用逐步扩大。正帆科技的高纯介质供应系统处于国内领先地位，已完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内主流集成电路客户。2023 年公司实现新签合同66 亿元，同比增长60%。公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品GAS BOX，已获得国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023 年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长。同时公司不断投入研发，2023 年公司研发费用2.5 亿元，同比增长67.5%，占收入比重6.55%。截至2023 年底研发人员数量达到535 人，较2022 年底增加229人，研发人员占比提升9.4 个百分点至32.5%。大力投入研发，持续扩展产品覆盖度及新客户，巩固提升核心竞争力。

Capex+Opex 合力，打造可持续发展的企业。从2020 年上市当年至2023年，公司营收复合增速达到51.2%，归母净利润复合增速47.8%，扣非归母净利润CAGR 65.8%。正帆科技的业务发展策略是依托Capex 业务，拓展Opex 业务，在业绩快速增长的同时为未来的可持续发展打下坚实基础。公司预计2024 年Opex 业务增速将明显高于Capex 业务增速，Opex 业务占比将有较大幅度提升。2023 年公司气体及先进材料业务收入4.2 亿元，同比增长73%。一方面，公司超高纯磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设于2023 年底投入使用，公司已有较强市场优势的自研自产电子特气产能得到提升，同时公司位于潍坊的高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目将于2024 年内竞相落地。另一方面，公司转债将推动铜陵正帆新建二期电子先进材料（前驱体）及电子级混合气体项目，正帆丽水大宗气、混合气、特种气体项目等建设。其中公司的前驱体制造基地将覆盖 20 余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K 和Low-K 四大品类，预计2025 年逐步达到量产，进一步拓展公司气体及先进材料业务的业务布局。我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现营收50.6/65.8/82.3 亿元， yoy+32.0%/30.0%/25.1% ， 实现归母净利润5.7/7.6/9.8 亿元，yoy+41.9%/33.3%/28.9%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险、新产品研发不及预期的风险、全球贸易纷争风险。