投资要点：

公告：2024Q1 营业收入5.89 亿元，同比+43.31%，归母净利润2490.29 万元，同比+123.36%。2023 年营业收入38.35 亿元，同比+41.78%，归母净利润为4.01 亿元，同比+55.1%。2023 年报及2024 一季报业绩符合预期。2021-2023 年，公司现金分红总额达1.95 亿（含股票回购金额），占2021-2023 年三年平均归母净利润的71%。

2023 年新签订单高增约60%，1Q24 合同负债25.4 亿元。据公司公告，2022 年新签订单41.34 亿元，同比+52.50%，年末合同负债11.11 亿元；2023 年新签合同是66 个亿，同比增长约60%，2023 年末合同负债金额23.33 亿元，1Q24 合同负债环比继续增长。

正帆科技下游涵盖集成电路、平板显示、半导体照明、太阳能光伏、光纤通信、生物医药等六大领域。2023 年IC/光伏营收14.7/14.4 亿元；生物制药设备营收3.02 亿。工艺介质供应系统用于连接气体存储装置及客户的产线工艺机台，实现纯度控制、工艺控制以及安全控制三大核心功能，正帆科技纯度控制指标行业领先，已进入一线14nm Fab 产线。

高纯介质供应系统在国内处于领先地位，长期服务国内包括中芯国际、海力士、长江存储、长鑫、京东方、惠科、通威、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户。据公司年报，2022 年全球半导体高纯工艺系统市场容量约为121 亿美元，处于国产替代初期；光伏设备中国市场规模超400 亿，在全球占比逾9 成，正帆科技在光伏市场优势显著。公司在上海、姜堰、宝应设立了高纯供应设备的制造基地。

模块及零件业务快速成长。2021 年，设立鸿舸拓展Gas Box 零件，2022 年实现3 亿销售，2023 年收入同比增长104%。GAS BOX 是一种在半导体工艺设备侧的模组化气体供应系统，具体包含手动/气动截止阀、逆止阀、质量流量控制器、压力调节控制器、高精密过滤器、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件。目前公司Gas Box 包括VCR型及Surface Mount型，适用于 8-12 英寸集成电路、平板显示、光伏太阳能、光纤及微电子等行业，已供国内半导体设备（北方华创、拓荆、中微、晶盛等）和光伏电池片工艺设备厂商（迈为等）。

正帆科技气体业务2023 年营收4.2 亿。近2 年，正帆科技从电子特气走向大宗气体，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。公司拟发行11.5 亿可转债投向铜陵特气、丽水特气以及正帆百泰医药基地项目。

新增盈利预测，维持“买入”评级。维持2024-2025 年归母净利润预测5.89/7.49 亿元，新增2026 年净利润预测9.06 亿。正帆科技2024 年PE 19X，维持“买入”评级。

风险提示：1）IC、光伏景气不及预期。2）气体扩产不及预期。3）原材料采购风险。