核心观点

受益于下游IC 及光伏的高增，2023 年公司营收同比增长近42%，CAPEX 业务贡献公司主要收入，但气体和先进材料（OPEX）增速已高于电子工艺设备（CAPEX），公司进入增长动能转换期，预计2024 年OPEX 业务的增长速度将明显高于CAPEX 业务增速，OPEX 业务占比将有较大幅度提升。公司新签订单再创新高，后续业绩支撑强劲，建议关注气体及先进材料、子系统GAS BOX业务，有望维持较长时间的高增。

事件

2023 年公司实现营业收入38.35 亿元，同比增长41.78%；归母净利润4.01 亿元，同比增长55.10%；扣非归母净利润3.40 亿元，同比增长58.40%。

2024Q1 公司实现营业收入5.89 亿元，同比增长43.31%；归母净利润0.25 亿元，同比增长123.36%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比增长122.29%。

简评

营收、业绩再创历史新高，气体及先进材料业务增速最高下游景气度较高，公司2023 年公司实现营业收入38.35 亿元，同比增长41.78%，下游IC 及光伏领域规模高增，叠加公司竞争力提升，公司营收保持稳步高增。

营收分下游看，IC 及光伏仍为公司主要收入来源。2023 年公司IC 营收14.75 亿元，同比增长37.02%，营收占比38.46%；光伏营收14.42 亿元，同比增长82.43%，营收占比37.60%；泛半导体、生物医药营收分别为2.61 亿元、3.02 亿元，同比分别增长0.36%、-19.76%。受益于主要下游IC 及光伏行业整体规模实现高增，公司营收稳步增长。

营收分业务看，CAPEX 方面，2023 年公司电子工艺设备营收29.00 亿元，同比增长52.76%；生物制药设备营收2.90 亿元，同比下降15.68%；OPEX 方面，2023 年公司气体和先进材料业务营收4.20 亿元，同比增长72.95%；MRO 营收2.23 亿元，同比增长3.75%。CAPEX 业务贡献公司主要收入，但气体和先进材料OPEX 业务增速已高于电子工艺设备，公司已进入增长动能转换　　期，预计2024 年OPEX 业务的增长速度将明显高于CAPEX 业务增速，OPEX 业务占比将有较大幅度提升。

盈利能力方面，2023 年公司毛利率达27.11%，同比略降0.35pct，基本保持相对稳定，分产品看，电子工艺设备、气体和先进材料、生物制药设备、MRO 业务毛利率分别为27.56%、19.21%、23.99%、40.11%，同比分别-0.10pct、+1.48pct、-0.36pct、-1.18pct。

费用端来看，公司费用管控成效显著。2023 年公司期间费用率16.08%，同比-1.33pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.73%、7.44%、6.55%、0.37%，同比分别-0.04pct、-2.38pct、+1.00pct、+0.09pct，受益于公司规模增长及精细化管控能力提升，公司销售及管理费用率持续改善，研发费用率略有提升，2023 年公司研发投入为2.51 亿元，同比增长67.45%，公司深耕流体相关技术，积累深度know-how 并不断探索同源技术外溢可能性，研发费用率提升主要系公司持续推进技术拓展、新产业开发等，同时新办公研发综合大楼投入使用致折旧与摊销增加及研发人员增加所致。

归结到利润端，2023 年公司实现归母净利润4.01 亿元，同比增长55.10%；扣非归母净利润3.40 亿元，同比增长58.40%；对应归母净利率、扣非归母净利率分别为10.47%、8.85%，同比分别+0.90pct、+0.93pct，得益于公司优秀的成本管控能力，公司业绩持续实现超过营收的增幅。自2016 年开始聘请专业财务审计机构并统一财务口径以来，2016-2023 年公司实现营收CAGR 达31%，实现归母净利润CAGR 达54%，扣非归母净利润CAGR达55%，在保持长期稳定高增的同时，公司营运利润率持续提升。

销售回款情况良好，在手订单充足、业绩支撑强劲经营性现金流转正，销售收款情况良好。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额达1.16 亿元，同比扭亏，主要系公司借助信息化手段，不断提高运营效率，尤其是通过改善供应链管理，降低了原材料库存并实现经营性现金流转正。

新签合同创新高，在手订单充足。2023 年，公司实现新签合同66 亿元，同比增长60%；2023 年末公司合同负债达21.22 亿元，同比增长94.28%，新签合同创新高，在手合同充足，后续业绩支撑强劲。2024Q1 公司实现新签合同18 亿元，同比增长22%，其中来自半导体行业占比46%；截至2024Q1 末，公司在手合同75 亿元，同比增长68%，其中来自半导体行业占比53%。

公司正处于增长动能转换期，以气体及先进材料为主的OPEX 业务及GAS BOX 有望支撑公司后续高增依托CAPEX 业务、拓展OPEX 业务，我们认为OPEX 业务及CAPEX 中的GAS BOX 子系统业务仍将提供增长支撑。公司发展战略为依托CAPEX 业务，拓展OPEX 业务，市场对后续公司下游CAPEX 景气度仍有担忧，我们认为随着公司2022 年以来实施气体和先进材料业务全面发展战略逐步落地，预计2024 年OPEX 业务占比将有较大幅度提升，对公司增长的贡献也将逐步提升；此外，公司CAPEX 业务中子系统GAS BOX 体量相对较小，未来乘国产替代东风有望实现较快增长，为CAPEX 业务中的α贡献点，长期来看，公司增长动能仅进行了内部转换，后续支撑依然强劲。

气体及先进材料方面，公司前期投建及收购的产能陆续投产、产能释放，气体业务有望持续高增。①电子特气方面，铜陵一期电子气体项目已经试生产，将实现超高纯磷烷的扩产；②大宗气方面，潍坊气体项目一期已试生产，将实现超过 2 万标准立方米空分(氧、氮、氙)产品产能；合肥三期投产后将提供电子级高纯气；自建完整的液氨供应链体系，实现了电子级高纯氦气的稳定可靠供应；完成了十余个包括泛半导体行业客户在内的大宗气现场制气项目，以及若干区域性工业气体并购和扩建项目。③前驱体方面，铜陵二期厂房建设、设备安装已经完成，公司电子前驱体产品也已实现突破，2024 年下半年将实现量产。

子系统方面，公司GAS BOX 业务主体鸿舸半导体实现营收、业绩及订单高增。公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品GAS BOX 已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023 年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长。2023 年鸿舸半导体实现净利润6802.51 万元，同比增长737.08%。鸿舸营收及订单高增也体现了公司GAS BOX 国产化方面做出的重要贡献，期待后续GAS BOX 的快速放量，看好鸿舸成为泛半导体工艺设备制造商的配套模块/子系统制造专业合作伙伴的战略目标。

盈利预测

预计公司2024-2026 年营业收入分别为55.29、76.84、101.84 亿元，同比分别增长44.18%、38.99%、32.53%，2024-2026 年归母净利润分别为5.56、8.37、12.38 亿元，同比分别增长38.48%、50.56%、47.99%，对应2024-2026年PE 估值分别为19.98x、13.27x、8.97x，维持“买入”评级。

风险分析

1）下游扩产不及预期：若行业周期下行、海外设备进口受限等因素导致下游投资、扩产意愿降低，将对公司的业务发展和经营业绩造成不利影响。

2）新产品开拓、产能扩张不及预期：若新产品开拓与气体产能扩张不及预期，则会对其未来经营业绩的持续提升产生不利影响。

3）技术创新风险：若公司新产品研发无法保持或后续研发投入不足，公司将面临市场竞争力下降的风险。

4）供应链持续紧张风险：若公司持续受到供应链紧张影响，则会对公司产能以及收入产生不利影响。