事件:

2024 年4 月26 日，公司发布2024 年一季报：2024Q1 实现营收1.51亿元，同比增长145.42%，环比2023Q4 增长1.51%；归母净利润亏损3542.84 万元，较上年同期减少亏损1352.65 万元，扣非后归母净利润亏损3833.10 万元，较上年同期减少亏损1948.22 万元，亏损幅度收窄。

投资要点:

2024Q1 收入创同期新高，业绩增长趋势向好2024Q1，随着消费电子需求复苏，行业库存见底，公司传统的MCU产品，健康测量产品和AIOT 相关产品的需求稳步回升，公司营收达到近五年以来一季度收入新高，并实现环比增长，具体看：

（1）MCU：2024Q1，公司应用于计算机及其周边的EC 和PD 系列芯片营收同比增长170%左右。2023 年：①PD：在储能市场和电动工具市场实现批量出货。②EC：第一代EC 芯片已经在计算机头部客户端实现大规模量产，第二代EC 芯片顺利通过英特尔PCL 认证，开始导入国内龙头企业进行验证。③其他：USB3.0 产品上市，在客户端完成验证；光模块专用芯片正在测试当中；多款车规级MCU 芯片开始量产。

（2）模拟信号：2024Q1，公司单节BMS 恢复大批量出货；应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的2-5 节BMS 产品已实现大批量出货；应用于新能源汽车及储能市场，符合ASIL-D 功能安全等级的12-18节BMSAFE 芯片进展正常。

（3）健康测量AIoT：截至2023 年末，公司已成功导入225 个鸿蒙智联项目商机，共完成28 个品类，83 个SKU 的产品接入。2024 年4月7 日，华为表示超4000 应用加入鸿蒙原生生态，鸿蒙生态快速增长。

我们认为，鸿蒙原生生态发展将驱动AIoT 对链接鸿蒙的需求增长。

2024Q1 毛利率同比大幅，费用投入额逐步企稳2024Q1，公司销售毛利率为34.18%，同比增长5.32pct，毛利率显著提升，主要系产品库存结构逐步优化升级，去库存进程加快导致。我们预计：2024 年，随着公司高附加值新品规模化量产，收入结构持续优化，销售毛利率有望持续提升。

2024Q1，公司销售、管理、研发三项费用合计为8826.4 万元，同比增长13.2%，环比下降4%，随着公司人员规模企稳，公司整体费用投入趋向稳定。截至2023 年末，公司员工总人数510 人，同比增加9 人。

我们认为，随着公司EC、PD、模拟等核心产品研发成熟并实现大客户导入，新品需求有望持续放量，或将驱动公司未来的净利润释放。

MCU+模拟芯片融合趋势明显，本土市场国产化需求提升数字化、智能化趋势下，高端消费电子产品、智能家居设备、智能仪表以及智能汽车等物联网终端迅速崛起，智能硬件的快速开发与上市、减小体积并提高可靠性，对敏感器件、调理芯片、处理芯片及算法在内的数字传感器提出了更高要求。因此，信号调理功能的模拟芯片与信号处理功能的MCU 芯片的融合趋势愈发显著。此外，AI 赋能终端，驱动AIPC、AI 手机等需求提升，有望给MCU 和模拟芯片带来新的市场机遇。

我们认为，国内智能硬件市场面对半导体产业供应链的不确定风险，国产化将成为主要趋势。芯海科技深耕本土市场，基于模拟信号链+MCU双擎驱动领先优势，有望受益于本土智能硬件发展以及国产化需求。

盈利预测和投资评级：公司是国内领先的全信号链芯片设计企业，新品持续迭代，在客户侧取得突破，将受益于本土智能硬件产业发展以及芯片国产化需求提升。我们预计2024-2026 年公司收入分别为6.86/9.66/13.10 亿元，归母净利润分别为-0.4/0.2/1.36 亿元，当前股价对应2025-2026 年PE 为201/30X，基于公司核心产品逐步成熟并开启放量，经营业绩将有望在2025-2026 年逐步显现，当前处于业绩拐点向上期，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不景气影响下游行业需求，市场竞争加剧，新品研发不及预期，国产化发展不及预期，短期业绩亏损等。