3Q23：营收环比显著改善，利润亏幅逐渐收窄

公司3Q23 实现营收1.26 亿元（yoy：-14.80%，qoq：+31.15%），符合我们此前预期的1.29 亿元；归母净利润-1800 万元（亏幅环比收窄316 万元），扣非净利润-2295 万元（亏幅环比收窄143 万元）。3Q23 营收环比提升主要得益于BMS 及其他模拟产品恢复提货，且公司EC/PD 协议芯片等新产品陆续放量。由于上游晶圆价格仍维持较高水平，同时8 位MCU 产品价格仍承压，3Q23 毛利率环比下降2.21pct 至27.59%。考虑模拟行业需求恢复仍较缓慢，我们下调23-25 年营收预测至4.43/6.35/8.59 亿元。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出，24 年以后营收有望恢复高增，给予10 倍24PS（可比公司Wind 一致预期 8x 24PS），对应目标价44.7 元，“买入”评级。

3Q23 回顾：EC 芯片实现规模出货，毛利率仍有小幅下滑3Q23 客户库存去化接近尾声，AIOT 需求开始复苏，单节BMS 及其他模拟产品9 月陆续恢复提货。新品方面，三季度面向PC 市场的EC 芯片、PD协议芯片开始起量，多因素拉动三季度营收环比实现较快增长。3Q23 毛利率27.59%（yoy：-8.87pct，qoq：-2.21pct），后续随着上游成本下降以及新产品导入放量，毛利率有望触底回升。由于高等级车规MCU、12-18 节BMS 等新品仍在研发中，3Q23 研发费用0.47 亿元（yoy：-15.26%，qoq：

+20.51%），单季度尚未实现盈利。截至三季度末公司存货2.30 亿元，较二季度末增加0.08 亿元，存货周转天数290.6 天，较上季度末下降55 天。

4Q23/24：营收有望恢复同比高增，股权激励计划彰显信心我们预计2024 年公司收入有望恢复较快增长，主要得益于：1）模拟信号链：2-5 节BMS 产品开始放量，主要应用于笔电、电动工具、无人机等场景；公司预计符合ASIL-D 等级的12-18 节BMS AFE 芯片24 年推出。2）MCU：面向PC 端的EC 和PD 芯片持续导入新客户，第二代EC 芯片正在客户验证当中；车规级MCU 取得多家汽车客户认证并开始上量。3）健康测量AIOT：受益华为鸿蒙生态合作，出货量稳步提升。此外，公司发布了2023 年限制性股票激励计划，解锁条件以23 年营收为基数，24-28 年营收增速分别不低于40%/80%/130%/200%/300%，24-28 年CAGR=30%，展示出公司对五年成长具备信心。

投资建议：目标价44.7 元，给予“买入”评级我们预计23-25 年营收分别为4.43/6.35/8.59 亿元。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出，24 年以后营收有望恢复高增，给予10 倍24PS（可比公司Wind 一致预期 8x 24PS）， 对应目标价44.7 元，“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期，终端需求恢复不及预期，毛利率持续下降。