深耕显示驱动芯片，绑定产业链优质客户。新相微成立于2005 年，主要产品为显示驱动芯片以及显示屏电源管理芯片，其产品广泛应用于可穿戴、手机、平板、显示器、笔记本、电视等下游。公司客户资源优质，与京东方、天马微电子、华为、小米等头部厂商保持深度合作。公司2023 年营收4.8亿元，同比增长13%，归母净利润2754 万元，24 年前三季度营收3.4 亿元，归母净利润342 万元，短期库存及价格压力下业绩端有所承压，但目前公司AMOLED 显示驱动芯片量产进度领先、TCON 研发较为顺利，未来随着下游需求回暖有望实现营收放量以及利润端的持续优化。

面板出货量回升+OLED 渗透率提升拉动显示驱动芯片市场规模增长，国产面板产能份额提升加速显示驱动芯片替代进程。显示终端市场走出下行通道，面板出货量逐步提升，预计2027 年全球显示面板市场价值达1356 亿美元，其中OLED 面板价值量占比达37.4%。当前中国大陆主导LCD 面板产能，2023 年中国OLED 面板产能全球占比为43.7%，根据群智咨询数据，预计2024 年全球DDIC 营收额约111.3 亿美元，全球面板产能向中国集中，而上游材料DDIC 中国大陆整体市场占有率较低，2022 年三星及联咏合计市占率超50%。我们认为在面板产能向大陆集中，产业链国产化意识增强情况下，DDIC 本土厂商国产替代进程势必加速，份额有望快速提升。

持续拓宽整合型+分离型DDIC 产品线，发力AMOLED 可穿戴及智能手机领域，推进TCON 产业化。公司建立了较为全面的整合型+分离型DDIC 产品布局，1）整合型DDIC：公司在TFT-LCD 智能穿戴、功能手机等细分市场的占有率较高，未来将继续发力TFT-LCD、AMOLED 可穿戴、智能手机领域。2024年上半年，公司推出新一代AMOLED 显示驱动芯片，运用40nm 高压制程，采用特殊算法使曲线或弧线过渡平滑；2）分离型DDIC：公司已量产了多款分辨率的分离型显示驱动芯片，并正积极开发产品覆盖4K/8K 分辨率，时序控制芯片（TCON）研发也在流片阶段。公司主要客户为京东方，我们认为，随着大尺寸面板价格回暖，以及TCON 等新品实现量产，公司有望进一步提升盈利水平。此外，随着募投项目上海先进显示芯片研发项目的建设开展，研发高像素密度Mini/MicroLED 驱动芯片、VR/AR 先进显示驱动芯片，有望打破国外最新一代显示驱动芯片技术和产品垄断，推进国产替代进程。

盈利预测与投资建议：我们预计公司在2024/2025/2026 年 分别实现营业收入5/10/15 亿元， 同比增长5.4%/98.8%/49.8%, 实现归母净利润0.11/0.85/2.29 亿元，同比增长-61.2%/696.7%/169.0%。我们看到，由于公司目前对新品在研发及市场开拓端的投入较多，且现有的中低端产品仍存在一定价格压力，但伴随高端AMOLED 产品从今年下半年开始在品牌客户可穿戴产品端开始出货，后续也有望切入市场规模更大的智能手机市场，虽然短期利润基数较低，但营收的快速增长将为26 年的利润释放打下坚实基础。目前公司AMOLED 显示驱动芯片已实现量产进度领先，我们看好公司逐步实现高端领域的国产替代，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；研发进展不及预期；下游需求疲软。