投资要点

业绩表现：

2024Q3，收入1.0 亿元，YOY -10.5%，归母净利润2855 万元，YOY -8.3%。扣非归母净利润2469 万元，YOY -2.9%。

2024Q1-3，收入2.9 亿元，YOY -12.1%，归母净利润7817 万元，YOY -23.1%。

扣非归母净利润6814 万元，YOY -24.9%。

成长性：

2024 以来虽然外部环境变化以及去年的高基数等一些因素变化，导致公司表观业绩短期还是有一定压力，但值得关注的是：2024 年以来，①公司自动导航的经颅磁刺激仪 MagNeuro ONE 系列产品顺利完成取证和产品发布，继续加强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势；②冲击波产品顺利取证上市销售，进一步加大公司康复专科核心产品布局，提高公司在康复理疗、疼痛管理等领域的综合竞争力；③Nd:YAG 倍频皮秒激光治疗仪（具有治疗皮肤色素类疾病的功能，主要应用于皮肤科、激光科、医学美容科、医疗美容机构等）于2024年9 月获三类证；④与此同时，公司高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，收获市场积极反馈，以上新产品的上市放量，均有望加速形成新的增长点。

考虑到2024Q3 公司业绩略低于我们先前预期，我们略微向下调整了公司全年业绩预测，但总体而言：尽管公司业绩面临短期压力，但长期来讲，公司无论是在运动康复，精神康复，以及医美领域持续不断的创新探索均如期在顺利推进，我们预计随着康复政策加速推进，公司康复基石业务有望逐步恢复，此外，医美等能量源相关新产品有望逐步贡献第二增长动力，我们持续看好公司在康复行业加速发展以及赛道横向拓展下的中长期成长爆发力。

盈利能力分析：

毛利率及净利率：2024Q1-3 公司毛利率为71.1%，同比下降0.3pct，销售净利率为26.8%，同比下降3.9pct。我们预计毛利率主要受康复竞争环境压力加大以及新产品上市初期，未形成规模效应而有所拖累，我们认为，公司新产品的陆续放量带来规模效应，以及高毛利率产品的占比持续提升，有望减缓因行业竞争加剧导致的毛利率下滑速度。期间费用率：2024Q1-3 公司销售费用率同比提升0.4pct，管理费用率同比提升1.6pct，财务费用率同比提升1.7pct，研发费用率同比提升1.1pct。展望2024 年，我们认为随着公司业务快速增长摊薄费用，公司经营性费用率仍有降低趋势，有望带来净利率小幅回升。

经营性现金流：2024Q1-3 公司经营性现金流净额为6177 万元， YOY -13.7%，经营性现金流净额占经营活动净收益比例为103.3%，同比略有提升。

盈利预测与估值：

考虑到康复政策加速推进，公司康复基石业务有望逐步恢复稳定增长，医美等能量源相关新产品有望在2024-2026 年逐步带来较大的增量贡献，我们预计2024-2026 年公司EPS 为1.74、2.20、2.73 元，当前股价对应2024 年PE 为16.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。