【投资要点】

业绩表现：2024H1 公司实现营业收入1.92 亿元，同比降低12.84%；实现归母净利润0.5 亿元，同比降低29.67%；剔除股份支付和所得税影响的归母净利为0.59 亿元，同比降低19.21%。单2024Q2，公司实现营业收入1.04 亿元，同比降低16.38%；实现归母净利润0.28 亿元，同比降低31.15%；扣非归母净利0.24 亿元，同比降低37.64%。因2023H1 康复行业需求快速释放+公司迭代新品上市具备高基数，叠加2024H1 院端招标节奏放缓影响，上半年公司收入端表现承压。

盆底及产康业务占比逐渐降低，精神康复、神经康复保持增长。分业务板块来看，2024H1 公司磁刺激类产品营收0.85 亿元（yoy-13.38%)，主要系盆底及产后康复市场需求持续疲软及公立医院市场采购量下降所致，二代经颅磁放量及Magneuro ONE 等新品上市和私立医院的拓展有望带动该板块业务的修复；电生理类产品营收0.3 亿元（yoy+0.57%)，主要系团体生物反馈仪推广顺利、儿童专用电刺激产品矩阵逐步完善；电刺激类产品营收0.16 亿元（yoy-48.18%),耗材及配件产品营收0.37 亿元（yoy+8.43%),激光射频类产品营收0.13亿元（yoy-19.67%),其他产品营收0.08 亿元（yoy+3.11%)。

坚持研发创新驱动，医美业务实现销量突破。2024H1 公司研发费用为0.36 亿元，同比增长7.69%；研发费用率为18.58%，同比增长3.54pct；新增授权专利 11 项，新增软件著作权 7 项；新增国内第二类医疗器械注册证 5 项、其他国际注册证 3 项。此外，经颅磁刺激仪MagNeuro ONE 系列产品已于2024H1 顺利完成取证上市流程，该产品有望在下半年提升公司高端机型收入，强化公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备的行业领导地位；新品高频电灼仪RFIntima、塑形磁MagGraver 取得了积极的销售进展，在妇幼渠道和轻医美市场持续取得突破；皮秒激光产品已完成临床试验，预计该产品有望为公司医美业务带来新突破；公司持续推进射频抗衰、射频溶脂仪的研发进程，射频溶脂仪于2024 年7 月完成样机预研。

费率水平有所增长，盈利水平略有波动。2024H1 公司管理费用率为12.6%，同比增长3.77pct；销售费用率为26.26%，同比增长0.32pct。

2024H1 公司销售毛利率为70.61%，同比降低0.77pct，主要因为公司部分型号产品销售的短期波动所致；销售净利率为25.9%，同比降低6.2pct。

【投资建议】

2024H1 招标节奏放缓等因素影响下公司业务短期承压，但公司精神和神经康复业务保持增长态势，Magneuro ONE 等新品有望在下半年进一步贡献增量。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为4.47/5.28/6.2 亿元，归母净利分别为1.4/1.71/1.98 亿元，EPS分别为1.46/1.78/2.07 元，对应PE 分别为15.75/12.87/11.09 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

政策变化的风险

行业竞争加剧的风险

新品销售不及预期的风险

研发进度不及预期风险