事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入1.92亿元（yoy-12.84%），实现归母净利润0.50 亿元（yoy-29.67%），扣非归母净利润0.43亿元（yoy-33.50%），经营活动产生的现金流量净额0.32 亿元（yoy-21.61%），其中单二季度实现营业收入1.04 亿元（yoy-16.38%），归母净利润0.28 亿元（yoy-31.15%），扣非归母净利润0.24 亿元（yoy-37.64%）。

点评：

业务增长短期承压，盈利能力环比改善。受宏观环境、医院招投标节奏变化、去年同期高基数等因素多重影响，2024 年上半年公司增长承压，实现营业收入1.92 亿元（yoy-12.84%），分业务来看，①磁刺激和电刺激产品分别实现收入0.85 亿元（yoy-13.38%）、0.16 亿元（yoy-48.18%），我们认为主要是盆底及产后康复需求疲软所致，随着二代经颅磁刺激仪、MagNeuro ONE 等产品陆续放量，公司磁刺激业务有望恢复增长；②电生理产品实现收入0.30 亿元（yoy+0.57%），我们认为主要是因为儿童神经发育、精神心理疾病治疗终端需求持续增加，叠加公司生物反馈仪等产品不断升级，产品性能持续提升，产品效果反馈良好；③激光射频类产品0.13 亿元（yoy-19.67%）。从利润端来看，公司2024Q1 和Q2 销售毛利率分别为70.18%、70.97%，销售净利率分别为24.81%、26.82%，环比改善，我们认为下半年随着收入规模扩大，盈利能力有望进一步回升。

医美产品陆续上市，有望成为公司业绩增长新引擎。公司依托在盆底功能性康复领域积累的用户基础和品牌口碑，从盆底康复延展至形体、皮肤等多维领域，针对女性全生命周期健康管理，提供“盆底康复”+“轻医美”的综合解决方案，2024 年公司医美新品陆续上市，逐步放量，高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场得到用户积极反馈，持续取得销量突破。此外，皮秒激光产品已在年初完成了临床试验，产品效果反馈良好，公司正积极推进相关三类证注册流程，射频抗衰、射频溶脂的研发报证也正在有序推进过程中，随着产品陆续上市，我们认为医美有望成为公司业绩增长新引擎。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为4.43、5.33、6.40 亿元，同比增速分别为-4.2%、20.4%、20.0%，实现归母净利润为1.40、1.76、2.14 亿元，同比分别增长3.0%、25.5%、21.5%，对应当前股价PE 分别为23、18、15 倍。

风险因素：新品销售不及预期风险；经销商管理风险；研发进展不及预期风险。