1H24 业绩低于市场预期

公司公布1H24 业绩：收入1.92 亿元（-12.84% YoY），归母净利润4962万元（-29.67% YoY），剔除股份支付和所得税影响，调整后净利润5908 万元（同口径下-19.21% YoY），低于市场预期，主要因基数压力及行业招采偏弱导致。

发展趋势

1H24 收入端表现承压。公司1H24 收入端表现承压，我们预计主要由于1H23 带来的院端采购在公共卫生事件后复苏，垫高同比基数，同时1H24期间医院端由于行业整顿而招采活动偏弱，综合导致收入端承压。分业务板块角度，我们预计主要因传统盆底业务下滑拖累收入，而神经康复、精神康复板块整体或实现稳健发展。利润端方面，1H24 毛利率70.6%（-0.8pctYoY），主要因产品结构波动导致，归母净利率25.9%（-6.2pct YoY），剔除股份支付和所得税影响后净利率约30.8%，同口径下同比基本持平，我们预计随着公司后续新品及新兴业务板块发展，有望带动利润端改善。

新品相继落地，或贡献持续成长动能。根据公司公告：1）公司经颅磁旗舰产品Magneuro ONE 于1H24 顺利完成取证和产品发布，后续正式上市推广销售，我们预计该产品有望进一步带动公司高端机型收入，巩固公司在精神康复行业的领导地位；2）皮秒激光产品临床试验全部完成，我们预计该产品后续有望强化公司在医美领域的突破及销售；3）高频电灼仪（私密射频）及塑形磁产品，在妇幼渠道与轻医美市场均持续取得突破。我们预计随着各类新品相继落地，有望贡献公司持续成长动能。

重视股东回馈。根据公告，公司2021-2023 年分别合计派发现金分红约8891 万元/6177 万元/1.14 亿元（包含以现金为对价的集中竞价回购股份1157 万元），派息比例占当期归母净利润50%/66%/84%，近年公司持续进行高比例分红派息，高度重视股东回馈，我们预计或有助于提升市场关注。

盈利预测与估值

考虑到行业需求短期波动致上半年表现承压，我们下调24/25 年盈利预测自1.8/2.1 亿元至1.4/1.7 亿元，同时考虑到板块估值波动，我们下调目标价47%至33 元（48%上行空间），目标价对应24/25 年23x/19x 市盈率，收盘价对应24/25 年15x/13x 市盈率，考虑到产品落地或有望为基本面贡献长期动能，且公司在康复器械行业领域具备竞争力，暂维持跑赢行业评级。

风险

行业竞争加剧，产品研发进展不顺，新产品销售存在不确定性。