事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入4.62亿元（yoy+44%），归母净利润1.36 亿元（yoy+45%），扣非归母净利润1.22亿元（yoy+59%），经营活动产生的现金流量净额为1.34 亿元（yoy+56%）。

2024Q1 实现营业收入0.88 亿元（yoy-8%），归母净利润0.22 亿元（yoy-28%），扣非归母净利润0.19 亿元（yoy-27%）。

点评：

2023 年磁刺激业务快速发展助力营收增长44%，2024 年一季度高基数下增长承压。2023 年，公司磁刺激产品迭代升级，业务竞争力提升，市场份额快速扩张，推动公司营收快速增长，2023 年磁刺激业务实现营业收入为1.99 亿元（yoy+47%），而传统的电生理、电刺激等业务稳中有升，其中电生理实现收入0.65 亿元（yoy+31%），电刺激实现收入0.63 亿元（yoy+7%），配件及耗材实现收入0.76亿元（yoy+31%）。2024 年一季度收入增长承压，实现营业收入0.88 亿元（yoy-8%），我们认为主要是受去年同期高基数及盆底市场阶段性调整影响，随着公司产品管线不断丰富，渠道体系建设进一步加强，同时康复专科、光电医美新产品持续放量，公司营业收入有望保持稳步增长。

达成股权激励目标，费用管理能力较好，盈利能力有望增强。2023 年度公司实现归母净利润1.36 亿元（yoy+45%），若剔除公司股权激励计划产生的股份支付税后费用1670 万及所得税影响，公司实现归母净利润为1.53 亿元，较上年同期增长64%，达成股权激励目标。从盈利能力情况来看，由于产品结构调整，公司2023 年销售毛利率为71.76%（yoy-0.72pp），较为稳定，销售费用率为26.75%（yoy-1.71pp），管理费用率为10.27%（yoy-1.6pp），研发费用率为12.47%（yoy-1.13pp），费用管理能力不断提升，我们认为随着公司生产及管理效率的优化，叠加股权激励调动员工积极性，人效有望不断提升，助力公司盈利能力逐步增强。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为5.75、7.07、8.62亿元，同比增速分别为24.5%，22.8%、22.0%，归母净利润为1.64、2.11、2.61 亿元，同比增速分别为20.2%、29.0、23.3%，对应当前股价PE 分别为20、15、12 倍。

风险因素：新品销售不及预期风险；经销商管理风险；研发进展不及预期风险。